经济学家眼里的数字货币之2: 币圈将无韭菜？(市场篇)

【编者按】随着数字货币崛起，经济学界对其态度分化明显。一部分经济学家嗤之以鼻，视其为投机泡沫；另一部分则审慎接纳并积极展开前沿研究。凯叔特此推出“经济学家眼中的数字货币”系列文章，堪称目前最全面的数字货币文献综述，涵盖分类、市场、交易所、价格、风险及监管六大维度，系统小编建议全球经济学家对数字货币的前沿理论研究成果，为有志于此的研究者提供实用参考。

1. 有效市场理论（EMH）概述：作为现代金融学基石，尤金·法玛提出的有效市场假说认为，市场参与者理性且能迅速反应所有信息，市场价格已充分反映企业现值和未来价值，除非存在操纵行为，否则投资者无法通过历史价格分析获取超额收益。该理论衍生出弱式、半强式和强式三种形式的有效市场假说。

2. 弱式有效市场假说在数字货币领域的应用：部分经济学家主张主流数字货币市场正趋向或已经实现弱式有效。Urquhart (2016)发现比特币市场随着时间推移逐渐有效，Wei (2018)将样本拓展至更多数字货币，并证实了这一趋势。Tiwari (2018)运用高级模型进一步证明，在大部分时间里，比特币市场呈现出弱势有效特征。

3. 反对观点：然而，另一派经济学家则认为数字货币市场并非有效。Chu & Nadarajah (2017)指出市场在泡沫阶段无效，仅在平稳期表现出有效性。Cheah et al. (2018)发现比特币市场受监管变动等因素影响后具有记忆效应，表明非有效市场特性。Khamis (2018)通过对比研究显示，比特币市场的长期记忆性使其成为最无效市场，而无效性的根源在于缺乏监管以及可预测的价格走势。

1. 市场有效性假设的影响：若比特币市场越来越有效，则投资者无需依赖技术分析预测涨跌，直接投资指数基金可能更为便捷。然而，美国证监会SEC因担忧市场不透明及易被操控，多次否决比特币ETF申请，揭示了当前市场尚非有效。

2. 韭菜的生存状态：在有效市场中，韭菜无处遁形。但在币圈，“韭菜等级收割链条”现象凸显：普通投资者被项目方收割，项目方被交易所收割，交易所又被行情波动或严厉政策收割。尽管如此，我们尚未奢望数字货币市场能达到强有效阶段。

3. 市场无效性的指导作用：对于数字货币市场无效性的研究成果对量化投资策略具有重要意义。例如，无效性可能导致跨市场无风险套利机会，而在市场成熟过程中，这些机会逐渐消失。此外，学者认为比特币的强记忆效应支持趋势投资策略，而对政策冲击下市场有效性的研究，则有助于量化投资风险管理。

未来探索方向与行业展望

1. 持续研究市场有效性的表现：特别是在熊市期间，数字货币市场的波动性下降可能使之更接近弱式有效甚至无效市场，探寻转变背后的原因至关重要。

2. 数字货币市场有效性的演化逻辑：探讨市场未来是否可能变得越来越有效及其内在原因。

3. 政策影响与合规化进程：考察各国政策出台及交易所合规化后如何影响数字货币市场有效性。

4. 不同国家与交易所之间的市场有效性和流动性差异。

结论

从理论角度看，数字货币市场远未达到有效市场的标准。现实中，币圈仍难杜绝割韭菜现象。期待未来研究能深化理解，助力监管与业界共同推动数字货币市场更加透明有效。只有行业愈发健康，韭菜才会日渐稀少。

参考文献