套期保值：风控工具还是企业“定时炸弹”?

近期伦镍风波犹如一面镜子，映射出期货交易的风险管控重要性，尤其是对于以套期保值为目的交易。理论上，套期保值旨在通过在期货市场反向操作，以抵消现货市场的价格风险，形成风险对冲机制，使企业能够承受价格波动。然而，实践中，部分上市公司开展套期保值业务非但未能对冲风险，反而引发新的风险。那么，如何规范、高效地进行套期保值操作，使之真正发挥风险缓冲作用？本文将深入探讨。

失控的“套期保值”：风险何在

1. 定义与现状

根据《期货和衍生品法(草案二次审议稿)》，套期保值是指企业运用期货交易和衍生品交易，对冲其资产、负债价值波动风险的行为。当前，深市上市公司参与套期保值的热情高涨。2021年，383家深市公司发布了476份衍生品交易公告，涉及交易额度近7000亿元，平均每份公告额度约14.7亿元。其中，金融期货占比高达91.21%，涵盖汇率、货币、利率等基础资产；商品期货占8.79%，包括农产品、金属、能源等。

2. 典型案例：风险事件剖析

以牧原股份为例，公司利用期货市场对冲饲料原料及生猪价格波动风险，取得一定成效。然而，金字火腿的套期保值实践却揭示了风险失控的一面。其交易员违规平仓，导致公司亏损5511万元。尽管交易员后续补足损失，但事件暴露了公司套保制度及执行的漏洞，以及管理层投机心态。

3. 风险成因深度剖析

① 期货端与现货需求错配：金字火腿在期货市场建立的多头头寸超出了实际需求，偏离了套期保值初衷，导致在行情下行时，期货端亏损已成定局。
② 追加保证金未经审议披露：公司追加2000万元保证金以避免被迫平仓，但这一行为并未经过董事会审议及公开披露。
③ 内控机制形同虚设：交易员一人独揽决策、交易大权，公司监督滞后，风险防范机制失灵。
良好内控：合规套保的前提

1. 套保制度落地生根

合规开展套期保值业务，要求企业将内控制度贯穿于可行性研究、审议、信息披露、交易决策与执行、会计核算等全流程，确保各岗位专业人才到位，形成有效制衡。

2. 风险警示案例

统计显示，2020年以来，已有5家企业因套保业务审议、披露违规或超限操作，遭到深交所或证监局的监管措施。另有如孚日股份因未及时公告巨额套保亏损，被予以通报批评。
自律监管：规范套保信息披露

1. 信息披露问题凸显

部分上市公司在套保业务信息披露中存在诸多问题，如未能详尽阐述套保必要性、关联度，未深入分析价格风险及应对策略，仅片面披露衍生品公允价值变动损益，忽视整体套保效果评估。

2. 深交所强化规则引导

面对上述问题，深交所于2022年1月发布《交易与关联交易》自律监管指引，对套保业务内控、额度审议、进展披露等方面做出细化规定：

3. 内部控制完善

① 人员配置与内控机制：企业应配备专业团队负责决策、操作与风控，设立董事会相关委员会审查交易必要性及风险控制，设定止损限额，明确止损流程。
② 额度审议规范：所有衍生品交易须经董事会审议并公开披露，管理层出具可行性分析报告，独立董事发表独立意见，超限交易需提交股东大会审议。
③ 进展披露明确：衍生品公允价值减损与风险对冲资产变动合计亏损，若达到公司上年净利润10%且绝对值超1000万元，企业应及时披露。

结尾

在全球大宗商品价格波动加剧的大背景下，企业面临严峻考验。套期保值能否成为风险“压舱石”，而非财报中的“定时炸弹”，关键在于企业能否秉持合规心态，严格执行内控制度，规范会计核算，及时准确完整地披露信息。唯有如此，套期保值才能真正助力企业抵御价格风险，实现稳健运营。