沪深300股指期货套期保值策略及效率研究

自沪深300股指期货启动交易至2016年12月底，依托每日交易数据，我们构建了一套套期保值策略并计算其效率。同时，运用虚拟变量建立回归分析模型，旨在揭示交易机制调整对套保效率的影响。在此基础上，我们探讨了样期内套期保值效率的计算方法。

然而，实践中的套期保值策略难以达到完全套保的效果。数据显示，主力合约与沪深300指数现货的常态相关系数平方最大（高达0.903），表明在CCC模型下，采用主力合约进行风险对冲具有最高套期保值效率。相比之下，隔季合约与股票现货的相关系数最低，意味着在相同模型下，用隔季合约为风险对冲的效果最弱，这也证实了市场中投资者较少选择远季合约进行套保的现象。

实际上，套保者会灵活调整套期保值合约，根据市场变化及时切换合约，或者在合约到期前选择另一合约持续实施连贯的套期保值操作。

我们选取沪深300股指期货自上市以来的当月、下月、下季、隔季四类合约，构建连续合约，以更好地体现套期保值效率的动态特性。设定套保期限为1天，以此评估每一天的套期保值效率。已有研究表明，高效的短期套期保值策略同样适用于长期策略，故本研究未另行构建长期套保策略。我们首先制定了套期保值策略，并运用最优套期保值比率使得套保组合方差最小，进而简化公式得到He=2sfρ，即在最小方差框架下，套期保值组合降低的风险程度等同于期货与现货相关系数平方的大小。

基于现代组合投资理论与最小方差套期保值策略，参与者将现货与期货组合形成投资组合，旨在通过一系列操作降低组合收益的风险。动态相关系数揭示的套期保值效率显示，采用下月合约进行套期保值的效率最高（达0.978），其次分别为当月合约、下季合约和隔季合约。这一结果与市场上多数套保者倾向于选择下月合约作为期货套保头寸的现象相吻合。此外，下月合约套保策略下的期货头寸平均套保效率也明显高于其他合约。

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