Ethena：币安新上线的创新型稳定币项目剖析与展望

近期，币安陆续推出的新币挖矿项目呈现出显著的质量提升，特别是AEVO、ETHFI以及Ethena等，它们不仅在挖矿收益方面表现出色，其代币上线后的市场表现同样令人瞩目。

Ethena项目灵感源自BitMEX创始人Arthur Hayes在去年提出的"Dust on Crust"理念，该理念设想构建一种由等量BTC现货多头与期货空头共同支持的新型稳定币。然而，Ethena Labs并未采用BTC，而是选择ETH作为核心标的资产，由此打造了一个基于以太坊的合成美元协议——USDe，并以ENA作为平台代币。不同于传统的稳定币如USDT和USDC，USDe这个算法稳定币并非锚定美元，而是依托于ETH，通过合成资产的 ETH 现货多头和期货空头进行对冲，确保其稳定，实现了业界常说的"Delta中性"。此外，Ethena将这些ETH资产托管在Copper、CEFFU和Cobo等平台，有效降低了中心化交易所可能带来的风险。

在竞争激烈的稳定币市场中，面对USDT、USDC、DAI等老牌玩家，USDe以其独特的收益策略吸引关注。一方面，USDe质押用户可以从抵押资产中获得双重收益：将底层资产（如ETH）质押在Lido等平台，获取约4%的年化稳定收益；另一方面，通过期货平台获取资金费率收益，虽然这一因素波动较大，但从长期看，空头头寸的资金费率多数时间呈现正值，整体收益预期乐观。defillama数据显示，Ethena提供的Median APY在5%-55%之间，远超其他DeFi平台。

Ethena通过两轮总计2050万美元的融资，获得了包括Binance Labs、OKX Ventures、Dragonfly等知名机构在内的强大投资阵容。其中，OKX Ventures和Dragonfly连续两轮投资。值得注意的是，PayPal、Franklin等传统金融巨头以及多个CEX平台和衍生品交易平台的创始人也加入了Ethena的投资阵营。

根据defillama数据，Ethena的TVL（总锁定价值）自今年初以来增长迅猛，从最初的8600多美元飙升至18.57亿美元，短短三个月内增长了约21倍。同时，USDe的铸造量已超过190亿枚。Ethena平台的日均Revenue高达23万美元，月平均Revenue近1800万美元，相较于其他DeFi平台展现出极强的盈利能力，尽管能否持续有待观察。

尽管Ethena展现出诸多优势，但依然面临多重风险挑战：

质押平台风险：将底层资产存放于质押平台赚取收益的同时，需承担诸如平台遭受黑客攻击等风险。

期货合约平台风险：包括平台恶意行为、黑客攻击等问题。

资金费率风险：虽然空头头寸的资金费率大多为正，但转负的可能性亦存在，若加权后的综合收益率为负，则可能对稳定币的价值稳定性造成较大影响。

综上所述，Ethena虽非算法稳定币的开创者，但通过持有ETH现货多头与期货空头进行对冲的方式稳定USDe价值，与Luna等现有方案相比展现出诸多创新。当前稳定币市场规模已超过1500亿美元并持续扩大，其中USDT占比过半。相比之下，Ethena的USDe尚不足20亿美元，仍有50余倍的增长空间。如果Ethena能继续提供高额收益，有望吸引大量用户参与铸造，进而推动USDe规模不断扩张。随着规模扩大及平台持续稳定运行，USDe的应用场景将进一步拓展，在众多DeFi应用中发挥更大作用，甚至可能成为主流稳定币。作为Ethena平台代币的ENA，将伴随平台发展壮大而捕获相应价值，当前市值已达10亿美元，若对标LUNA上百亿美元市值，ENA的潜力无疑巨大。然而，Ethena这一创新模式是否可持续，还需经受时间检验，让我们共同期待未来发展结果。

注意：本文不构成任何投资建议。