尘封再启：重构法定稳定币——Nakaddollar与Ethena之战

日本北海道的大地再次被地壳上的灰尘覆盖，日间暖阳之下，夜晚却又寒冷彻骨。这种气候模式催生了一种令人遗憾的雪情，被称为地壳上的灰尘现象。一年前，我在《尘封北海道》一文中阐述了如何构建一个无需依赖传统金融（TradFi）银行体系的合成法定稳定币——Nakaddollar，设想通过多头加密对冲与空头掉期头寸相结合，创造一个合成美元单位。

时间飞逝，Ethena项目的创始人Guy，此前曾在一家管理总资产达600亿美元的对冲基金任职，专注于信贷、私募股权及房地产等领域特殊投资。自从2020年的DeFi热潮开始，Guy便深深沉迷于这一领域，并不再回头。在研读了我的文章后，他受到启发，创立了自己的合成美元，不过与我最初的构想有所差异，他选择了以太坊而非比特币来构建一种合成美元稳定币。借助于以太坊网络的原生收益机制，Ethena的年收益率目前已超过50%（sUSDe）。

Guy将其创新产品命名为Ethena，并组建了一个实力强大的团队，安全高效地推动协议落地。火星财经的Kate负责编译工作。过去，我有幸与众多高素质团队共事，而Ethena团队在每一个环节上都展现出了卓越的专业素养。仅用了12个月的时间，Ethena稳定币USDe上线短短三周，发行量便接近10亿枚，TVL达到了10亿美元（1 USDe = 1 美元）。

尽管Ethena具备超越Tether成为最大稳定币的潜力，但这一预测需假以时日实现。此刻，我将剖析Tether背后的原因，揭示为什么美联储（Fed）、美国财政部以及具有政治背景的大银行渴望终结Tether，以及这一切与加密货币的本质关系。

随后，我们将深入探讨Ethena的构建原理、锚定美元的机制、风险因素，以及为Ethena治理代币建立一个估价模型。完成阅读后，你会明白为什么Ethena是我眼中基于公共区块链合成美元的理想之选。

注：实物支持的法币稳定币指的是发行方在银行账户中持有相应法定货币的代币，如Tether、Circle、First Digital（咳咳...币安）等。而综合支持的法定稳定币则是指发行方持有用短期衍生品（比如Ethena）对冲的加密货币代币。