去中心化交易所崛起：DEX代币收益超越CEX，革新升级重塑市场格局

外汇天眼APP讯：今年众多关键协议迎来重大升级，特别是专注于去中心化交易的协议。值得注意的是，去中心化交易所（DEX）代币今年的投资回报率超出中心化交易所（CEX）平台币逾四倍之多。

长久以来，DEX因其无需许可、非托管交易的特质被视为有可能颠覆传统中心化交易所。当前虽未实现颠覆，但鉴于几乎全部DEX平台代币今年的表现均优于CEX平台代币，投资者对此愈发重视。截至日前，排名前五的DEX代币年度涨幅均超100%，跃居加密资产表现最佳行列，其中不乏Kyber、Bancor以及Airswap、Loopring和IDEX等热门代币。与此相比，CEX平台代币虽然也在增长，多数涨幅仅为两位数，唯有OKEx (OKB) 增幅达108%。

1. 目前，DEX每日现货交易量已从年初的不足500万美元激增至约2500万美元。不仅如此，DEX总交易量占加密货币交易总量的比例正快速提升，已从0.25%攀升至0.5%。

DEX聚合交易平台日益受到关注，它们通过引入智能订单路由技术优化交易体验，让交易者能在多个地点分散订单，从而获取更优交易价格，这对于当前愿意牺牲成本换取去中心化特性环境来说尤为重要。如1inch路由自去年上线以来，交易量价值超过3亿美元，现已占据DEX总交易量的约10%。

据统计，自去年底至今，最大型的六个DEX已进行或即将进行全面升级（假设其余三个仍处于规划阶段）。这些重大升级主要聚焦于两个方面：代币经济性和可扩展性。

0x率先对其代币经济学进行了成功的改革，明确了ZRX持有者的协议收益权。其v3版本引入了基于权益的流动性激励措施，使得做市商可以通过锁仓代币，争取在平台上获取接受方支付的手续费。自实施以来，已有超过1700万个ZRX（约合560万美元）被锁定以竞逐手续费，尽管迄今为止总额仅60,000美元，但目前仅14%的0x交易量经由v3完成。

Bancor与Kyber也急于推进升级以彻底变革代币基本属性。比如，Kyber的Katalyst将把每笔交易的0.25%通过投票奖励、代币燃烧或预留奖励等方式分配给代币持有者，具体分配方案由KyberDAO决定；Bancor v2不仅收取手续费，还将引入通胀奖励机制，以进一步激励流动性提供者向资金池注入资金。尽管各个方法的具体机制各异，但它们都是为了复制传统交易领域中的"回扣"概念——交易所通过向盈利驱动的参与者支付做市费用以提高流动性。如今，中心化交易所因其较低的手续费和更高的交易量吸引了大量做市商，然而这些新型代币经济模式有望吸引部分意识到新优势的做市商。

另外，DEX也在通过提升吞吐量和降低延迟来抢占CEX市场份额。Loopring通过将存储和计算迁移至链外实现了显著进步，并通过使用zk-SNARKs进行链上验证，使得每秒交易量从常规的2-3笔跃升至2,100笔（在去除数据可用性的情况下可达41,000笔）。IDEX则通过其"Optimized Optimistic Rollups"解决同样问题，同样通过线下批量处理交易再通过Merkle根证明在链上结算。虽然去中心化基础设施曾限制了这些交易所提供与CEX相媲美的交易体验，但这些第二层（Layer 2）解决方案旨在维持无许可、非托管性质的同时有效缩小差距。

尽管未来DEX能否继续在加密货币交易量中占据更大份额尚需观察，但有一个问题不容忽视：代币层面能捕捉到多少价值。

CEX平台代币作为加密货币中的特殊种类，实质是对现有公司现金流的伪声明。通常而言，“收益”由公司规定定期销毁的数额分配，并可能随时间变动。尽管此类销毁依赖于交易所公司的持续存在及信誉，但在过去一个季度，CEX共销毁了高达12.7亿美元的代币。币安单季业绩创历史新高，但已不再以固定收入比例为基础解释，而是转为依据“总交易量”进行解读。火币的销毁额度与币安创纪录季度相当，但火币明确表示会使用收入的20%进行回购并销毁代币。值得注意的是，火币悄然消耗掉原计划用于平台运营和投资者保护基金分配的30%代币供应（理论上，他们可以任意处置这部分代币）。相比之下，Bitfinex的LEO代币提供的收益最接近于我们所见的DEX中的程序化收入模式，因为它几乎实时销毁公司至少27%的收入，并承诺将持续这样做。市场已充分认识到销毁规模的重要性，并以高于DEX代币的价格对CEX代币进行定价。

DEX在短期内可能难以与CEX的收益规模竞争。头部CEX具备流动性优势和庞大的用户群体，但这并不意味着DEX不具备优势。DEX的独特之处在于其能够以完全透明的方式实现收益自动化。尽管任何CEX都能证明一定比例的收入已被销毁，但它们无法使代币持有者核实每笔交易是否按预期分配手续费。

综上所述，虽然DEX代币的市值及其基于交易量产生的收益可能远不及CEX巨头企业，但近期及未来的DEX代币经济性和可扩展性的重大升级正在赋予这些协议更多力量。今年迄今，市场已对利用DEX的投资者予以回报。接下来的几周内，我们将见证这些回报究竟是投资者的短期炒作，还是会对DEX代币的收益产生深远影响。