3月3日，蜜雪集团（2097.HK）在香港交易所成功上市，成为港股2025年现象级IPO。开盘当天，蜜雪集团股价大涨43.21%，总市值达到1093亿港元，打破了奈雪的茶、茶百道、古茗等同行首日“破发魔咒”。蜜雪集团也因此成为中国第二个市值超千亿的餐饮企业，仅次于百胜中国。
上市首日，蜜雪集团在暗盘交易中表现强劲，开盘价为262港元/股，较发行价202.5港元/股上涨29.38%；盘中最高价一度触及298港元/股，最终以290港元/股收盘。
对于投资者而言，蜜雪集团的表现令人惊喜。一位个人投资者在打新中获得了100股蜜雪集团股票，但由于匆忙决策，在开盘不久便以260港元/股的价格抛售，错失了后续涨幅。相比之下，另一位投资者则更精准地把握了时机：当日以257港元/股买入价值50万元的股票，并在股价升至280港元/股时卖出，获得了可观的收益。
这种认知差异背后，是市场对蜜雪冰城独特商业模式的认可。江亿资本研究总监袁晨指出，蜜雪冰城从上游原材料种植、加工到仓储物流均实现自建，核心食材100%自产，单杯成本较同行低10%—20%，其供应链能力和成本控制能力远超其他新茶饮品牌。
蜜雪集团之所以能在上市首日走出与其他新茶饮不同的行情，或许在于它真正的对手并非新茶饮品牌，而是瓶装饮料。一位港股投资人认为，蜜雪冰城通过低价策略和强大的供应链管理，渗透到下沉市场和海外市场，其商业模式更类似于可口可乐的3A原则（可接受性、可获得性、可负担性），产品价格也与瓶装饮料接近。参照全球消费品的估值逻辑，蜜雪冰城仍有很大的扩张空间。
蜜雪冰城主打10元以下平价市场，产品均价7元，无直接价格带竞品。中端品牌如古茗、茶百道，高端品牌如霸王茶姬，都与蜜雪冰城形成了错位竞争。加盟商的态度变化也印证了蜜雪冰城经营模式的韧性。一位北方区域加盟商的经历颇具代表性：2023年，他觉得蜜雪冰城的店不够赚钱，转投了几家营收更高的新茶饮品牌，但在行业扩张、客流分流后，发现蜜雪冰城仍是少数能稳定赚钱的品牌之一。2024年，他以40万元的高价转让费重新接手了一家蜜雪冰城门店。
“蜜雪的赚钱模式是细水长流型的。”这位加盟商说。
数据显示，蜜雪集团2022年度、2023年度和2024年前三季度分别实现营收135.76亿元、203.02亿元和186.60亿元，同比增长31.16%、49.54%和21.22%；净利润分别为24.3亿元、36.8亿元和33.2亿元，同比增长38.6%、51.4%和24.1%。净利润增速持续高于营收增速，显示出公司的盈利能力不断增强。
高瓴资本方面表示，早期投资人在接触蜜雪冰城时，看中的正是其独特的价格带定位和加盟的低门槛。蜜雪冰城通过供应链控制成本，找到了价格、规模和品质的平衡点，打造了操作流程简单的加盟模式，使加盟商能够快速上手。
截至2024年底，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，覆盖中国及海外11个国家。2024年蜜雪冰城实现了约90亿杯的饮品出杯量，终端零售额达583亿元，分别同比增长21.9%和21.7%。以截至2024年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城已成为全球最大的现制饮品企业。
尽管蜜雪集团表现出色，但随着门店数量增加，单店营收被分流的问题逐渐显现。加盟商是否还会继续支持蜜雪冰城？此外，蜜雪冰城的上新速度较慢，庞大的门店网络对原材料的需求量高，产品失去新鲜感后，消费者是否会继续青睐蜜雪冰城？
面对这些挑战，蜜雪集团将继续优化供应链，提升产品创新能力，保持竞争优势。高瓴资本认为，蜜雪集团的成功证明了中国消费企业有能力在规模、效率与品质之间找到平衡点，未来发展前景广阔。
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