Facebook一枝独秀难掩社交网站估值泡沫阴影

　　导语：最新一期美国《巴伦周刊》印刷版发表封面文章称，除了Facebook，多数新兴社交媒体公司都存在估值过高的问题，而同样在拓展社交媒体业务的老牌互联网企业却被投资者忽略。

　　以下为文章主要内容：

　　估值高企

　　多数经验丰富的投资者都很熟悉“好公司，烂股票”的现象。在这种环境中，一家快速增长且颇有创意的企业会得到市场的认可，其股价也会很快上涨，并长期被高估。增长迅猛的社交网络行业正在进入这种“好板块，烂股票”的状态，一如十年前互联网泡沫时期的企业。所不同的是，目前为止，只有为数不多的几只社交媒体股票在公开市场交易。

　　社交媒体公司没有确切的定义，但都涉及庞大的人际网络，用户会在这一网络中分享并定制信息，或者通过互联网和电子邮件获得为其量身定制的服务。即使是对于那些不关注行业趋势的人而言，这些仅仅创立几年便获得了数十亿甚至上百亿美元估值的企业也早已耳熟能详。

　　在已经上市、已经申请上市和有望在明年底前上市的社交媒体公司中，8家处于领先地位的企业合并估值已经达到2000亿美元，分别是Facebook、Groupon、Zynga、LivingSocial、Twitter、LinkedIn、Pandora和Zillow。这8家企业2010年的合并收入为35亿美元，较华盛顿邮报公司34亿美元的市值还高出1亿美元。除了Facebook拥有足够的市场地位、增长趋势和利润率来支持其1000亿美元的超高估值外，其他企业的利润目前都微不足道。

　　对比对象

　　不可否认，将增长迅猛的年轻企业与成熟的老牌企业进行对比，以此来说明后者的估值疯狂且缺乏理性，是一种非常老套的方式。但如果将这些处于萌芽期的社交媒体企业与同样属于新锐企业的谷歌进行对比，结果又会如何？谷歌的市值接近2000亿美元，但去年的收入则高达290亿美元，利润也超过80亿美元。

　　尽管事后看来很便宜，但谷歌2004年末以每股85美元的价格上市时的估值也很高。不过，谷歌的市销率从未超过29倍，市盈率也只有一段时间超过100倍。谷歌上市以来的市销率中位数为11倍，当前仅为7倍。

　　即使假设上述8家社交网络公司中有部分企业能够获得像谷歌这样的主导地位，按照谷歌的市销率中位数计算，这些企业仍被高估了20%至100%。

　　这表明，即使当前的市场尚未形成泡沫，也离泡沫不远了。这一领域还有很多企业尚未上市，一旦公开市场的投资者有机会接触这些股票，估值还有可能远高于当前的预期。

　　有些人或许会认为，社交网络公司尚未达到泡沫的程度，部分原因在于社交媒体代表了一波全新的创新和商务浪潮，而这一浪潮的推动力则是现存的50多亿部移动上网设备。另外，与1999年的科技泡沫不同，这些企业大举融资时凭借的不仅仅是一个概念，而是实实在在的收入，很多甚至已经或即将盈利。最后，12年前那种由散户推动的广泛而贪婪的投机热潮也并未出现。

　　所以这并非简单地重演90年代的科技泡沫，因此也就不会成为百年一遇的资本灾难。但美国市场研究公司Sector & Sovereign Research分析师保罗·佐川(Paul Sagawa)指出，在一个有两成科技股的市盈率仅为个位数的市场中，社交媒体板块的确有些过热。

　　LinkedIn和Pandora

　　今年5月上市的职业社交网站LinkedIn发行价为45美元，但上市当天就实现翻番，6月末又跌至60美元出头。当该公司的IPO承销商给予其“买入”(Buy)评级后，立刻引发了该股的投资热情，使之在过去3周内再度突破100美元大关。该公司今年预计实现收入4.7亿美元，当前市值约为97亿美元。

　　作为LinkedIn的承销商之一，摩根大通分析师道格·安穆斯(Doug Anmuth)上周将该股评级下调至“中性”(Neutral)。根据现金流折现法计算，他目前给予LinkedIn的目标股价为85美元，预计其2012至2020年间的收入年均增长20%，现金流增长30%。届时，LinkedIn股价与现金流比率将为23.5倍。

　　所以，即使你有足够的信心预测LinkedIn将成为今后9年增速最快的企业之一，并假设其股价与现金流比率可以达到谷歌的两倍，那么该股的公允价值也依然较当前市价低了15%。安穆斯指出，LinkedIn的市值与Netflix比较接近，后者为150亿美元。但Netflix明年的收入和现金流预期均为LinkedIn的7倍。

　　LinkedIn的超高估值表明，那些看好Facebook的投资者正在不遗余力地抓住任何一个与之类似的机会，即使是一个用户参与度远逊于Facebook的网站也不例外。

　　就连一些仅与社交媒体有些许关联的企业也受到了这一趋势的推动。上周IPO的房屋租赁网站Zillow上市首日股价飙升80%。该股上周五收盘报34美元，市值达到8.9亿美元，但该公司2010年的收入仅为3000万美元。

　　Pandora Media同样如此。这家流媒体音乐服务提供商IPO发行价为16美元，上市首日大涨至26美元，目前约为18.50美元。该公司市值约为30亿美元，对应2011年的市销率超过16倍。

　　Facebook和Zynga

　　“物以稀为贵”在这里同样适用。Facebook起初只允许用户使用高校的电子邮箱注册，Google+目前也只能通过邀请注册。而私有公司的投资者最初只限于风险投资家等“内部人士”。即使是当这类公司上市时，出售的股票数量也很少，例如，LinkedIn的总流通股本为9400万股，但真正出售给公开市场的股本仅为780万股。这些股票在公开市场被疯狂转手，每天的交易量超过200万股。

　　但每只社交网络股都需要根据其各自的状况来评估。长期关注互联网行业的美国券商Wedbush Securities分析师罗·柯纳(Lou Kerner)很早就开始研究Facebook。他认为，Facebook完全可以支撑1000亿美元的估值。

　　Facebook在全球广告市场的份额稳步增长，其网络游戏和其他业务收入也在快速增加，使得该公司今年的收入有望达到40亿美元，2012年预计可达66亿美元。柯纳估计，Facebook边际现金流量(cash-flow margin)将近50%，使得该公司明年的现金流将达到33亿美元。按照30倍的股价与现金流比率计算(这远高于谷歌IPO时的估值水平)，便可以得到1000亿美元的估值。

　　Facebook正在逐渐成为人们的上网门户。股权研究公司ITG Investment Research约翰·艾肯(John Aiken)表示，该公司的News Feed为其他网站带来的流量约为谷歌的70%。今年5月，全球网民的上网时间中有12.7%花在了Facebook上。有观点认为，Facebook的美国本土用户增长已经达到平台期，而Google+则获得了好评，并且很快吸引了1000万用户。

　　但Facebook应用所构建的经济系统影响非常深远，再加上庞大的用户群，完全可以支撑该公司的优异增长预期。巴克莱资本分析师安东尼·迪克莱蒙特(Anthony DiClemente)上周透露，广告巨头宏盟(Omnicom)称，社交媒体几乎成了该公司代理的所有广告、营销和店内推广活动的一部分。Facebook在企业增量开支中占据巨大的份额。

　　假设Facebook明年上市时的业绩能够符合市场预期，该股将立刻飙升。业内人士喜欢将最近的一系列IPO与16年前的网景上市进行对比，后者触发了多年的互联网市场繁荣，但泡沫最终破裂。然而在1995年7月，全球网民只有4000万人，而如今仅Facebook就拥有7亿用户。Facebook广受追捧表明市场已经认可了该公司的地位，并且都愿意花高价入股。毕竟，在Facebook上市前，一部以该公司创立过程为题材的奥斯卡获奖影片已经实现了2.2亿美元的全球票房，而16年前的网景却缺乏这种口碑。

　　Zynga的上市或许可以让我们提前领略到市场对Facebook的狂热需求。Zynga开发了《FarmVille》和《Mafia Wars》等热门游戏，用户每天在该游戏上花费的时间超过20亿分钟。Zynga的游戏基于Facebook平台开发，而且使用Facebook的虚拟币来出售虚拟商品，因此与Facebook的系统密切相关。该公司今年的收入可能会达到10亿美元，现金流也有望超过4亿美元，去年甚至已经小有盈利。该公司的IPO估值约为200亿美元。

　　Twitter和Groupon

　　要对Twitter的潜在价值进行评估几乎完全要凭猜测。该公司的用户已经高达2亿人，而且完全免费。但它仍旧可以通过广告获取收入，去年的收入约为5000万美元。据美国市场研究公司eMarketer测算，Twitter今年的收入约为1.5亿美元。

　　柯纳说：“Twitter的情况更加难以分析，因为该公司的商业系统仍然处于发展早期。”他还指出，微软斥资80亿美元收购了Skype，但Twitter的用户数量和参与度有可能都将高于Skype。

　　随后则是Groupon等团购网站。Groupon已经提交了IPO申请，并有可能获得300亿美元的估值。Groupon通过电子邮件向注册用户发布本地商家的优惠信息，并从中抽取40%的分成。这家成立3年的公司增长十分惊人：去年的收入达到了7.13亿美元，今年第一季度更是高达6.44亿美元。但与此同时，其亏损也在扩大：2010年亏损4.56亿美元，今年第一季度则亏损1.46亿美元。

　　用户似乎很喜欢这类团购交易，而本地化商家也可以借此接触新的用户。但也有研究显示，团购市场的参与者正在逐渐增多，但商家的忠诚度却很低。谷歌、Facebook、亚马逊、eBay都推出了各自的团购服务。作为Groupon最大的竞争对手，LivingSocial在最近一轮融资中获得了30亿美元的估值。Sector & Sovereign和其他公司认为，LivingSocial的潜在价值约为150亿美元。

　　艾肯指出，与其他社交媒体公司相比，Groupon的可持续性更差。他甚至认为，从某些角度来看，Groupon是专门帮助处于困境之中的企业筹集短期贷款的公司。因为在用户兑换优惠券前，他们不必提供商品。Groupon的业务并不完全依托虚拟世界：该公司的员工总数已经从数月前的7000人增长到9000人，销售人员占了很大一部分。由于媒体的宣传，Groupon的IPO肯定会引发巨大的反响，但未必会给投资者带来太高的收益。

　　谷歌与YouTube

　　无论何时，只要有一个新的领域给予投资者以想象的空间，并激发起他们的动物本性，他们便会喜新厌旧。例如，很多老牌互联网企业也在探索社交网络业务，但估值却相对较低。

　　从这个角度来看，恐怕没有哪家公司比谷歌更加悲惨，即使是经过了近期的上涨，该公司对应今年的市盈率也不到17倍。Facebook的确从一定程度上威胁到谷歌在广告市场的地位，但谷歌却凭借Android智能手机操作系统在移动计算市场取得了上佳表现。

　　不仅如此，谷歌还凭借刚刚推出的Google+对Facebook进行了回应，并有可能与Gmail和YouTube等资产进行整合。而谷歌的管理层一直以来都以眼光独到而著称。该公司5年前斥资16.5亿美元收购YouTube时，后者还被视为一家“只赚吆喝不赚钱”的企业。