亚太股市下跌背景下新兴市场的风险追逐信号

自从1月27日起，亚太股市遭受了严重冲击，其中韩国股市甚至一度下跌7.7%。与此同时，新兴市场货币普遍对美元表现出疲软态势，离岸人民币对美元更是突破7大关。然而，在经历了一轮市场动荡之后，中国金融市场逐渐恢复稳定。2月5日，A股连续第二天反弹，上证综指重返2800点，并带动离岸人民币对美元汇率回升至6.9923附近。具有可靠追踪纪录的系统化模型也发出"风险追逐"信号。

据渣打宏观、外汇策略师张蒙介绍，人民币中间价的逆周期调节因子已显示出自去年9月份以来的最大调整力度，从而释放出稳定的信号。然而，在新冠病毒疫情的发展过程中，渣打的风险偏好指数（RAI，Risk Appetite Index）已经进入了极度风险规避的状态。

作为新兴市场货币的关键影响因素，人民币的企稳有助于缓解新兴市场货币的压力。在离岸人民币触及7.0192低点之后，它逐渐收复失地并重新回到了7下方的区间。张蒙指出："许多新兴市场货币与离岸人民币存在高度相关性，特别是在人民币走弱的情况下。比如，在亚洲货币中，韩元和泰铢与人民币的关系最为密切。在过去的三个月里，离岸人民币的变化越是剧烈，其与其他货币的正相关性就越强烈。" 当离岸人民币在三个月内贬值超过2%时，其与韩元和泰铢之间的相关系数约为0.6。当贬值幅度扩大到5%时，相关系数将进一步提高到0.8。

得益于人民币企稳以及风险情绪的提升，RAI模型表明，投资新兴市场外汇将迎来风险逆转的良机，特别是对于高波动货币（如韩元和南非兰特）。渣打建议关注南非兰特、韩元、印尼盾、澳元、加拿大元、日元、瑞郎和黄金等货币。需要注意的是，由于信号是系统生成的，可能会与长期基本面观点产生短期差异，而且这一信号通常会持续大约24天。

在当前的风险事件下，美元指数并没有明显升值的趋势。尽管许多外资机构曾经预测2020年将是"弱美元"之年，但由于风险事件频发，美元走势可能并非一路向下。在渣打看来，美元抛售的潜在触发因素包括欧元走强或疫情缓和后导致的避险需求减少。

随着风险溢出效应的缓解，新兴市场股票和债券再次吸引了资金流入。除了大量北上资金涌入A股外，新兴市场债券市场也出现了持续的资金净流入。虽然1月份受货币贬值和疫情的影响，新兴市场本地货币债券基金在2020年的净流入仍达到约20亿美元，主要由机构投资者推动。但是，疫情也导致部分ETF面临赎回压力，但现在这种压力已经开始减轻。预计ETF将继续吸引资金流入，尽管进程可能比较曲折，但机构投资者的力量将保持稳定，主要是因为流动性充足且机构之前持币比例较低。

渣打还预计，2020年外资将净买入8000亿元人民币债券，受到中国储备多元化、国际指数纳入、汇率预期相对稳定、价值吸引力增强等多种因素推动。渣打估计，外资对中国国债的持有比例将在2020年底超过10%，目前这一比例为8%。