减半临近，投资比特币矿商是门好生意吗？

比特币挖矿的区块奖励每隔四年便“瘦身”一半，下一轮减半将于2024年4月如期上演。届时，矿工们原本每打包一个区块可获的6.25枚比特币（现值约22万美元）的补贴，将骤降至仅剩3.125枚（届时市值约为11万美元）。尽管交易手续费亦是矿工收入的一部分，但相较于区块奖励，其贡献微乎其微。尽管减半将使比特币挖矿成本翻倍，但矿业股票或许仍能在某些加密货币投资组合中占据一席之地。

1. 挖矿过程与奖励：比特币网络依赖挖矿这一过程将交易记录添加至区块链。作为对消耗计算资源与电力成本的补偿，当前每个成功打包区块的矿工可获得6.25枚比特币的新币奖励。这是比特币新增供应的唯一途径，而减半则是系统设计用于抑制通胀、提升现有资产稀缺性的关键手段。此循环将持续至2140年最后一枚比特币被铸造完毕。

2. 挖矿生态演变：自比特币诞生初期，其价值仅几美分，普通笔记本电脑即可参与挖矿。如今，顶级矿工们合力贡献的算力已飙升至450EH/s，比特币挖矿业已蔚然成风。据估算，比特币网络年耗电量堪比某些中等收入国家。挖矿业的军备竞赛导致年运营成本（包括购买专业硬件、能源支出及运维费）达数百万美元，众多矿企已成长为具有全球供应链的跨国公司。目前，纳斯达克与多伦多证交所等主流市场上，共有15家算力超过0.5EH/s的大型矿企挂牌。

3. 历次减半与市场反应：比特币减半事件历来被视为极度看涨的信号。2016年减半后一年内，比特币价格猛涨287%；在疫情引发的金融市场繁荣期，减半后的12个月里，比特币更是狂飙542%。而在其早期发展阶段，2012年的首次减半后一年内，比特币价格惊人地飙升了8256倍。

1. 表现与预期：尽管矿企在2023年整体表现出乐观态势，但若历史规律重演，他们或将面临减半后12-16个月的艰难调整期，以应对奖励减半带来的收入缺口。这一复杂局面加剧的原因在于，当前矿业盈利能力已跌至历史低位，且减半恰逢利率上升周期，可能对无息资产如比特币、黄金构成压力。减半之后，多数比特币矿企恐需迅速切换至成本削减模式，挺过可能的低谷，以期搭上下一波行情的顺风车，甚至可能采取稀释股权的方式筹集资金。

2. 利好因素：自今年6月，资管巨头贝莱德提交比特币现货ETF申请以来，比特币价格已上涨逾30%，年内累计涨幅达120%。矿企作为全球最大的企业级比特币持有者之一，一旦美国推出系列现货ETF（预计不晚于2024年3月），其所持比特币价值有望飙升。这一效应的大小将取决于新产品的资金流入规模。

3. 市场情绪与波动：尽管下半年比特币价格反弹令人振奋，但对其前景的预测分歧显著。以美国首只比特币期货ETF——ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）为例，其资产管理规模首次突破10亿美元。相比之下，2000年代初推出的首只黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD），上市三天即吸金10亿美元，创下当时纪录。目前，比特币日均现货交易量约170亿美元，故10亿美元相当于日交易量的近6%。突发的资金涌入可能导致空头平仓，进一步助推价格上行。

1. 投资组合配置：对于投资者而言，构建加密货币投资组合时，需合理权衡比特币矿业股与其他形式的比特币投资。通常，矿业股可能提供更高的风险收益比（beta），而非简单持有比特币本身。例如，2023年以来，九只头部比特币矿业上市股票平均增值250%，远超同期比特币价格涨幅。然而，在2022年熊市期间，矿业股的表现却逊于比特币。

2. 投资选择：在决定投资矿业股还是直接持有比特币，或者选择交易所交易产品（如潜在的现货ETF、MicroStrategy等比特币大户，或折价交易的封闭式基金如Grayscale比特币信托基金）时，需考虑以下因素：生产成本、资产负债表上的负债（可能加大出售比特币偿债的压力，损害长期财务状况）等。以下是一些参考数据点，但投资者仍需自行深入研究，综合判断。

估值对比：据独立分析，若以企业价值与收入之比衡量，市场领头羊Marathon和Riot的估值似乎偏高。相比之下，BitDeer和Stronghold Digital等公司的估值较低。但这并不意味着投资者应盲目追求低估值，因为Riot和Marathon这类蓝筹矿企享有较高溢价的理由充分，其抵御减半后困境的能力更强。值得注意的是，这两家公司拥有公开交易矿企中最大的比特币储备，未来12-16个月内，这部分资产可能极具价值。

关注热点：TeraWulf因3月份与宾夕法尼亚州签订的廉价核能合同，受到投资界的密切关注，此举使其免受地缘政治因素导致的能源价格上涨影响。

另类选择：Applied Digital Holdings（APLD：纳斯达克）并非严格意义上的挖矿公司，而是为矿工提供基础设施服务的供应商。由于近期签下价值九位数的人工智能订单，该公司同样引人注目。许多比特币矿企虽宣称涉足人工智能领域，但实际上大多停留在宣传层面。

潜力股：尽管深陷破产诉讼的Core Scientific，凭借庞大的算力，有望于明年1月重返纳斯达克，对投资者颇具吸引力，但须注意其将背负沉重债务，需持续出售开采的比特币以偿债。这意味着短期内其比特币储备将保持零状态。