金融科技(Fintech)公司估值变动：起伏与回归理性

在过去15个月间，NVDA的爆发式增长引领了美国二级市场的交易热度，以至于连标普500指数也越来越受到半导体巨头命运的影响。期间，英伟达的价值翻了四倍多，超越Facebook (现更名为Meta Platforms)跃居首位。然而，在顶级未上市科技初创公司中，部分企业的估值却大幅缩水，降幅最高甚至达到79%。不过，近期有少数金融科技公司的估值已开始反弹。

早在2021年11月，金融科技公司风投高峰期，总部位于旧金山湾区的账单支付初创公司Tipalti完成了2.7亿美元的融资，估值达到83亿美元。去年夏季，Tipalti在二级市场的私人交易中估值达到40亿美元。当前估计，Tipalti的市值仅为31亿美元，相较于峰值缩水63%，尽管其业务持续扩张，客户数量已从2021年底的2,000家激增至现今的3,500家，且多数客户为美国企业。

Tipalti的联合创始人兼CEO Chen Amit（58岁，以色列籍）认为目前30亿美元的估值偏低，但他承认2021年的高估值已成为过去。他表示，无需抵抗，而是接受现实。Amit提到，自那时起，其他如Stripe和Klarna等未上市金融科技公司也纷纷进行融资，并强调：“我个人不会以30亿美元的估值出售公司股份，我相信明智的人都不会这么做。”

金融科技领域的风险投资经历了繁荣与衰退间的剧烈波动，使得这些初创公司的真实价值成为一个谜团。根据CB Insights的数据，随着流向该行业的风投资金从2021年的1410亿美元锐减至2023年的390亿美元，众多初创公司纷纷寻求节约现金，以避免在估值大幅缩水的情况下进行融资。同时，那些已经踏上上市之路的金融科技公司也推迟了IPO，原因在于已经上市的同类公司市值普遍下跌约50%，即便标准普尔500指数和科技股集中的纳斯达克指数不断创新高。

在这个信息空白期，新型平台如Caplight和Notice通过与经纪商合作，跟踪二级市场交易，从而给出了对这些公司估值的估算。这些估算还包括了公开披露的共同基金持有的未上市公司股票减记、可比上市股票的价格以及其他相关数据。

Tipalti在2021年募资后不久，股市便出现下滑，紧接着美联储启动了加息措施。对此，Amit采取了一系列积极应对策略，包括裁员11%以使公司适应更为严峻的时期。他表示：“我们意识到公司的人员结构存在冗余。”尽管公司在以色列、旧金山和温哥华等地仍有相当规模的员工队伍，但在重启招聘时，公司选择了成本更低的格鲁吉亚第比利斯等地作为招聘重点。目前，Tipalti每月处理的支付金额已从2021年筹资时的30亿美元增长至50亿美元，并且年客户留存率超过99%。

关于Tipalti当前的估值，根据Tipalti联合创始人、风险投资人Oren Zeev的说法，2023年夏季，一名Tipalti股东在二级市场上以40亿美元估值出售了大约2000万美元的公司股份。另外，在2023年第四季度，全球最大的共同基金公司之一Capital Group将其持有的Tipalti股票定价为37亿美元。Caplight现在估计Tipalti的估值为31亿美元，此数字还考虑到了其竞争对手股价的下滑，比如上市公司Bill，自2021年底峰值以来已下跌80%。

如今，Caplight这类初创公司正在填补金融科技公司二级市场交易信息的空白，并提供了一个估价平台。截至2023年3月8日，Caplight给出的11家金融科技公司估值显示，这些颇具规模的初创公司估值相较于融资峰值已下跌23%至79%不等。然而，要注意的是，估值降低并不必然意味着企业经营状况恶化。

下跌趋势及个别公司反应

以下11家金融科技公司当前估值与融资峰值相比，跌幅在23%至79%之间：

然而，基于二级市场数据对公司进行估值并非无懈可击，时常引发争议。此类交易需经公司董事会批准，交易规模通常较小，通常在50万美元至2000万美元之间，因此对整体企业价值的代表性有限。卖家可能是希望兑现购房、创业或支付解雇补偿的员工，他们可能对公司的财务状况不太了解，也可能包括机构持有人和知名的风险投资基金。然而，近年来有报告指出，风投公司在二级市场变得更加活跃，视之为低价增仓的机会。

另一个问题是，估值波动极大，且根据融资周期的不同位置而异。Crosslink Capital的风险投资人兼Chime投资人Jim Feuille表示：“在牛市中，二级市场的股票价格往往高于实际价值；而在熊市中，则可能会严重低估公司价值。”其他一些风投人士则认为，二级市场股票的平均售价通常比大型一级市场融资交易低约30%。

尽管存在诸多局限性，二级市场依然是买卖双方对价格形成共识的实际市场。据Caplight CEO Javier Avalos估计，经纪人每年促成的二级市场交易额在50亿至75亿美元之间，仅Caplight在2023年就跟踪了约10亿美元的相关交易。管理着70亿美元资产、在二级市场扮演重要角色的风险投资公司Industry Ventures创始人兼CEO Hans Swildens表示，类似Caplight这样的平台对于投资者来说是一个积极的发展。“现在的透明度比以往任何时候都要高。”他说。

值得一提的是，在经历了两年多的下跌之后，一些金融科技公司的估值近期开始复苏，其中包括Stripe、Klarna和信用卡初创公司Ramp等知名企业。尽管市场何时真正触底尚难断言，但从当前迹象来看，复苏趋势似乎初露端倪。