东吴证券中期策略会：下半年宏观因素将显著影响资本市场

在5月24日举办的东吴证券2021年中期策略媒体见面会上，东吴国际副董事长、全球首席经济学家陈李分享了对下半年资本市场的展望与分析。

陈李指出，下半年宏观经济因素对资本市场的影响不容忽视。投资组合中的市场波动性（beta）作用显著，然而优质的个股选择所带来的超额收益（Alpha）对组合贡献度并不凸显。简而言之，下半年市场整体波动对基金组合产生重大影响，基金经理难以仅凭精选个股获取超额收益。

他强调，海外形势正由前期的正面驱动转为负面冲击，且其影响程度不应低估。与此相反，国内政策环境趋于正面。但由于始终存在一负面一正面的因素交错影响，使得A股市场的盈利增长与估值提升面临持续震荡的局面。

年初至今，随着疫苗接种率提高，海外经济体逐渐复苏，带动中国出口与制造业订单增长。然而，海外流动性的宽松以及低利率环境亦引致大量外资涌入中国资产，今年北向流入A股的资金已达1563亿元，特别是在四五月间规模达到了历史高位。

然而展望下半年，陈李警示，海外正面因素转弱，疫情恢复速度放缓及其引发的经济复苏滞后，特别是印度疫情大爆发的情况，延长了全球经济复苏的时间表。此外，可能出现的资本市场动荡源自美国核心通胀率PCE上升，预示着美联储可能提前加息，这对美股和中国资产都构成潜在压力。近期黄金价格的上涨，与美元反弹背道而驰，显示出全球投资者对股市回调的担忧加剧。

对于国内政策，陈李的看法相对乐观。他认为一季度偏鹰派的货币政策环境引发了投资者对社融信贷萎缩及经济增长受限的忧虑。不过，中央政治局会议释放出的信号改变了这一认知。会议指出，一季度GDP并未达到潜在的经济增长水平，并明确了未来二三季度，财政与货币政策将更为积极，旨在使下半年季度GDP增速回升至6%左右的目标区间。此外，针对市场担心的信用债违约事件，现已明确提出地方金融系统风险由党政一把手负责，此举有望改善社会融资增速预期。