专家称不能把耐心资本当韭菜_钮文新：不能把“耐心资本”当韭菜

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钮文新：不能把“耐心资本”当韭菜

《中国经济周报》首席评论员钮文新在4月30日中央政治局会议上指出，要根据地方特色发展新的优质生产力，并强化国家战略科技力量布局，推动新兴产业的成长壮大，同时前瞻性地规划和建设未来产业，利用先进科技促进传统产业升级转型。此外，应大力发展风险投资，增强长期投资的资金实力。

金融市场作为资源配置和资本收益分配的关键体系，对于发展新型生产力将会产生深远影响，这将促使金融产品结构、金融机构运作方式以及金融体制机制的创新变革。

虽然建立和发展风险投资、积累长期投资资本是一个宏大的系统工程，但无论如何，资本市场无疑是推进这一工作的重要阵地。通常来说，“耐心资本”指的是那些以长期投资为核心，坚守价值投资和负责任投资理念，而非依赖短期交易获取利润的资本。在初级市场上，耐心资本特指那些风险偏好较高，主要用于扶持从零到一创业创新的长期私募股权基金；而在次级市场上，耐心资本则包括养老基金、保险基金、产业资本等长期投资资本。

在此，有必要提醒各个部门，在贯彻中央政策的过程中，不能仅停留在口头上旗帜鲜明、明理通达，但在实际行动中却被技术细节牵制，忽略了“技术需与其目标相匹配”的原则，最终导致“技术偏离初衷”。

近期，在广泛征集意见后，中国证监会正式发布了《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》），计划自2024年10月8日起实施。证监会市场监管第一司司长张望军对该规定进行了阐释，表示《管理规定》围绕加强监管、防控风险、推动高质量发展的主线，秉持着“扬长避短、凸显公平、强化监管、规范发展”的指导思想，对程序化交易监管做出了全面且系统的规定。

然而，市场对此解读并非全然一致，至少一部分中小型投资者表达了对取缔量化交易的强烈诉求。然而，问题远非如此简单。历史经验表明，一旦金融市场打开了“潘多拉魔盒”，想要再次封闭其后果将是巨大的。量化交易亦是如此，其已成为市场上流动性不可或缺的部分，若轻易取缔，可能导致股票市场由于流动性的急剧缩水而引发风险。

尽管如此，并不能据此认为量化交易的存在具有合理性。许多人担忧的是，量化交易可能成为“耐心资本”的收割工具。

历史上不乏类似的教训。例如，公募基金最初是以“耐心资本”的形象出现，但为何许多后来演变成了大散户，甚至变为缺乏耐心的投机资本呢？固然，个别基金公司和基金经理的职业道德和信念缺失是个问题，但核心在于市场未能建立起相应的机制。在A股市场不公平的交易规则下，大量的量化交易（高频交易）充斥其中，它们的交易策略固化了市场趋势，使得基金公司在基于理性分析的投资决策中屡遭挫败。这实际上使得长期投资者被各种短期投机资本围猎，不仅无法盈利，还遭到了基金持有者的摒弃。为了维持规模和提升业绩，公募基金被迫与市场投机者沆瀣一气。

因此，在A股市场上，我们不能一边提倡长期投资、价值投资，呼吁培养耐心资本，另一边却又默许股票市场中的投机行为——高频交易损害耐心资本。当前，支持高频交易的主要论点是它可以为股市带来充足的流动性。然而，我国监管部门是否意识到，市场流动性可分为“健康流动性”和“病态流动性”呢？从国际市场的一般情况来看，代表流动性的换手率指标，A股市场相较于发达国家市场显著偏高。理论上讲，换手率过高只能反映出市场的过度投机性，那么与其对应的流动性是否可被视为“病态流动性”？

再者，市场流动性的大小并非决定股票市场涨跌的充分必要条件。为何发达国家市场换手率低、流动性小却能够持续上涨，而A股市场换手率高、流动性大，其表现却难以让人满意呢？关键在于市场中长期投资资本的流动性大，还是短线投机资本的流动性大。这是一个极其重要的技术性问题，如果我们坚信股票市场必须依赖长期投资带来的资本流动性，那么就必须抵制“病态流动性”的过度扩张，更不能任由其蚕食耐心资本。

责编：姚坤

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