永续合约：交易所的“救命稻草”还是“催命毒药”？

免责声明：本文不构成任何投资建议。

交易所都在做永续合约，这究竟是一种新的韭菜收割机，还是一种全新的投资机会呢？

在熊市的大环境下，相较于平淡无奇的现货市场，期货市场受到了更多投资者的关注。据CME的报告，2018年比特币期货的日均交易量和持仓量急剧上升，交易天数几乎是2017年的三倍。

面对生存压力，一些昔日日入斗金的交易所纷纷把目光转向了期货市场，其中永续合约成为最受欢迎的投资品种。

非小号数据显示，在2018年10月以前，交易量排名前十的交易所中只有两家开设了期货交易，分别是BitMEX 和 OKEx。去年10月以后，又有11家交易所相继开通了永续合约，最高可提供百倍杠杆。

那么，永续合约究竟是怎样的投资品种呢？它和之前的交割合约有什么区别呢？

所谓的交割合约是指期货合约的双方同意在指定的时间（交割日）按照特定的价格（期货价格）进行合约交割买卖。永续合约是由加密货币期货交易所 BitMEX 首创的，在交割合约的基础上发展而来，但它与交割合约有一些不同之处。

1.永续合约的最大特点是**没有交割日，合约永远不会到期结算，只要合约不被爆仓，用户就可以一直持有。**

由于没有交割日期的限制，永续合约可以省去重新开仓的繁琐过程，避免错过行情，同时也减少了重新建仓所需的手续费。例如，在OKEx定期合约中，最高手续费是Maker（挂单）0.02%，Taker（吃单）0.03%；而在 BitMEX、BBX 等永续合约交易所中，对于Maker不仅不收取手续费，甚至还给予0.025%的费用补贴，这是因为Maker可以为交易所提供交易深度。

2.永续合约的设计机制也不同于交割合约所采用的“穿仓分摊”模式。相反，永续合约通过自动减仓，减少对手盘的仓位，降低了市场风险，不存在穿仓分摊的情况，用户可以在建仓后随时平仓提取收益。

此外，永续合约的价格设计机制也与交割合约有所不同。永续合约的价格通常与相应的现货市场价格挂钩，而交割合约的价格通常是交易平台自己的盘口价格，可能会受到盘口“买一价”和“卖一价”的影响。在交割日前，价格有时会突然大幅波动，导致用户爆仓，这就是行业内所说的“插针”现象。

4.永续合约与交割合约的用途也有所不同。交割合约更适合用于套期保值或矿工，而永续合约提供更高的杠杆率（最高可达100倍），风险性和投机性更强。

那么，为什么交易所如此钟情于永续合约呢？原因很简单，那就是投资者需要永续合约，交易所需要用户。

在当前的熊市环境下，整个加密货币市场的流动性逐渐减弱。根据CryptoCompare的数据，与去年12月份相比，今年1月份的加密货币总交易量从1917亿美元降至1684亿美元，下降了约12%。因此，交易所急需寻找一种工具来放大市场波动性，从而吸引更多的用户和盈利点。永续合约因其高杠杆率和较大的波动性而成为了理想的选择。

此外，由于交割合约存在“插针”、“交割日市场易被操纵”、“定点爆仓”、“穿仓分摊”等问题，导致许多使用交割合约进行套期保值的量化团队损失惨重。相比之下，永续合约采用与现货市场价格挂钩的价格设计，避免了恶意“插针”爆仓的风险，这一点对量化团队来说非常重要。

然而，值得注意的是，永续合约并不能完全消除爆仓的风险。在2月24日的行情中，整个市场的价格都在剧烈波动，涨跌幅超过了10%，因此无论是在交割合约还是永续合约中，都存在着爆仓的风险。

尽管币安目前还没有开通永续合约和其他合约产品，但币安联合创始人何一表示，如果市场选择永续合约这样的高杠杆产品，币安也将考虑跟随潮流。

当然，要做好永续合约并不是件容易的事，交易所应该怎么做呢？这就需要我们来看看那些成功运营永续合约的交易所的经验教训了。

1.技术和细则的设置是非常关键的。永续合约需要一支强大的技术团队来保证其安全性稳定性。然而，这并不意味着交易所需要拥有很多员工。何一认为，“兵不在多，在于精。”

除了硬实力，制定合适的规则也是非常重要的。制定公平的规则可以有效地留住用户。其中最重要的一点是要确保价格的公平性。永续合约的价格通常与相应的现货市场价格挂钩，而交割合约的价格通常是交易平台自己的盘口价格，可能会受到盘口“买一价”和“卖一价”的影响。在交割日前，价格有时会突然大幅波动，导致用户爆仓，这就是行业内所说的“插针”现象。

此外，设置合理的保证金也是必不可少的。目前大多数期货交易所都开设了币本位合约，即使用BTC或其他加密货币作为保证金。然而，这种方法有时会导致用户在合约盈利的情况下反而出现本金亏损。因此，一些交易所也开始引入稳定币作为衡量标准，开设了USDT合约。

总而言之，要做好永续合约，交易所需要拥有强大的技术实力和合适的规定。

虽然永续合约为交易所带来了流量和资金，但也面临着严峻的竞争和挑战。随着越来越多的交易所加入永续合约市场，市场竞争加剧，交易所也需要不断创新和提升自己的服务水平。

总的来说，永续合约既可以是交易所的“救命稻草”，也可能成为“催命毒药”。交易所如何把握好这个机遇，还需要时间的考验。