代币奖励去向何方？效果几何？

1. 接收者选择

空投或质押所获代币奖励，究竟流向何处？面对这一问题，多数人或许未曾深思。当代币激励已成为区块链领域不可或缺的一环，各类项目纷纷采用之时，市场上对其实际效果的剖析却寥寥无几。以Jupiter近期的$JUP空投为例，答案显而易见：大部分奖励被迅速出售。

2. 风险偏好决定

面对奖励，接收者面临两种选择：出售或持有。究其本质，这关乎个人对代币风险偏好的权衡。鉴于加密货币初创项目的高风险属性，投资者往往设定一个心理承受上限。一旦奖励超出此阈值，且持有动机不足，代币最终难免被抛售。

1. 强大工具

代币奖励是发起者手中的一张王牌。无需成本即可铸造，转手即可获利。项目借此获取免费资金，同时激励流动性提供者、用户等各方积极参与协议互动，引导市场走向，通过补贴买卖双方推动业务发展。长远来看，发起者期待在初期补贴退坡后，市场能凭借自身力量持续运转。

2. 效果质疑

几乎每个发行代币的项目都会运用奖励机制，但其实际效用如何，令人存疑。质押奖励作为一种常见激励手段，起初仅应用于权益证明底层网络对验证者的报酬支付。如今，非底层网络项目亦纷纷效仿，向代币持有者发放质押收益，旨在挽留用户。

1. $GMX案例分析

将$GMX提供的收益率与企业债券对比可知，鲜有人愿意以仅3%-4%的回报率长期持有此类高风险资产，如$GMX。他们更倾向于根据项目潜力进行低买高卖操作。据此判断，代币奖励活动在留住用户方面作用甚微。

2. 客户保留率统计

尽管代币持有者与客户群体有所重叠，但并非完全一致。我们可以将奖励视为维系客户或代币持有者的成本，类似于股息在留住股东中的角色（只是以代币而非现金形式发放）。空投则可视作获客成本的一种。

尽管有关质押奖励效果的数据有限，但部分空投案例提供了参考。如$UNI空投后，约7%的接收者仍持有代币。这一比例与前述Jupiter空投情况相近。Kerman Kohli对Looksrare空投的客户获取成本进行了详尽分析，尽管空投与质押不尽相同，但两者均显示出较低的用户保留率，故我认为二者效果相当。

遗憾的是，项目不仅耗费资金，还消耗大量代币以吸引客户。这些代币最终转化为市场的抛售压力。若无足够买盘消化，代币价格恐将下滑，进而削弱激励效果，甚至陷入如下恶性循环：

代币激励虽有其价值，但实际效果可能远不如预期。尤其是在代币流通量庞大时，用户需有充足理由购买并持有。这要求项目具备丰厚的实际收益、治理权、代币回购机制，或是展现出稳健的增长态势。