中国游客日本人均消费近30万日元_日元跌麻了！但最终还要看中美两国脸色

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日元跌麻了！但最终还要看中美两国脸色

截至2024年5月6日上午10点33分，同花顺消息显示，日本央行在欧美央行纷纷上调利率之际，依然坚守其极度宽松的收益率曲线控制政策框架，此举加剧了市场对日元将持续贬值的预期，催生了大量的套利和套汇交易活动。其中，掌管家庭财务的日本家庭主妇们也意识到了日元与美元之间的利率差距，纷纷参与做空日元以图获利，她们被统称为“渡边太太”。

在日元贬值预期的作用下，日本境内近乎零利率的资金大规模通过借贷流出，投向海外市场，导致日本对外投资的净头寸不断增加，从而使日元成为了套利套汇交易的首选目标。据国际清算银行（BIS）的全球流动性指标数据，自本轮美欧加息开始以来，日元跨境借贷的年增长率飙升至10%。海外投资者纷纷从日本商业银行获取低成本贷款兑换成美元，在国际金融市场进行套利操作，这反过来又加大了日元的贬值压力。

过去，是什么支撑着在长期实行零利率政策下的日元汇率基本稳定？答案有两个方面：一方面源于日本制造业出口利润的贡献，另一方面得益于日本海外投资所获得的收益。

从上世纪70年代开始孕育，至80年代达到高潮的日本企业大规模海外扩张，诞生了如今被称为“海外日本”的现象。日本企业的生产能力转移到海外，使得企业部门中有超过60%的收入源自国外，这一规模堪比欧盟的“殖民遗产利润”，正是支撑日元体系维持零利率政策的基石。

然而，随着中国制造业在全球竞争中的崛起以及近年来欧美市场需求的放缓，企业生产修复进程缓慢，日本国内长期面临通缩风险，通胀则显得遥不可及。多年来实施的超级金融宽松政策期待能带来家庭消费和企业生产的大幅增长与反弹，但无论是疫情之前还是之后，在负利率叠加日元贬值的情形下，家庭消费和企业生产并未出现实质性的显著增长。因此，在这样的背景下，决策者不敢轻易采取持续加息的行动，但如果日元长期贬值，则可能会引发国民经济的系统性风险。

当前，日元大幅度贬值引发了日本众多商品价格面临的输入型通胀压力。日本媒体近期的一项调查显示，象征日本通缩时代的低价美食——牛肉饭，正面临巨大的价格上涨压力，其原因在于，用于制作牛肉饭的牛肉主要从美国进口，在日元贬值之后，牛肉进口成本激增了40%。对于前往日本旅游的中国游客而言，此刻他们正好可以亲身体验到日元大幅贬值带来的输入型通胀影响。近期日本的物价上涨令日本普通民众感受到了压力，而对于大多数中国游客来说，日常生活用品的价格上涨尤为明显。

自2019年以来，日元兑人民币汇率已下跌超过三分之一，不过在过去几年间，中国游客在日本的消费支出并未因此减少，反而呈大幅增长态势。2019年，中国游客在日本的人均消费约为20万日元，按当时的汇率计算相当于大约1.3万元人民币。到了2023年，这个数字上升到了30万日元，换算成人民币约1.5万元。由此可见，尽管日元汇率下跌，但中国人赴日旅游的消费支出并没有减少，反而呈现上升趋势。

这其中的原因复杂多样，想要从中捞取实惠并非易事。总的来看，虽然日元贬值提升了人民币在日本的实际购买力，但由于日本自身物价变动等因素，国人赴日旅游在除奢侈品购物以外的其他领域享受的折扣其实较为有限。

许多分析师认为，日元持续贬值的主要原因是美日国债收益率差扩大，但仅凭这一点还不足以完全解释日元创下历史纪录的贬值状况，毕竟欧元和人民币等货币虽同样受到收益率差扩大的影响，但它们的贬值幅度或汇率稳定性却优于日元。因此，要探究日元贬值的根本原因，还需要从日本国内寻找答案。

首先，市场对日本债务前景的担忧日益加剧。日本政府债务占GDP的比例从上世纪90年代的70%一路攀升至当前的264%；与此同时，日本经济增长前景趋于平缓，庞大的财政支出刺激措施令市场对其公共债务风险始终保持警惕。此外，在高债务与低增长并存的环境中，日本央行不得不继续维持低利率的宽松货币政策。

其次，日本面临着贸易逆差的问题。自2021年5月以来，日本外贸一直处于逆差状态，尽管2023年逆差规模略有缩小，但仍全年维持高额贸易逆差。贸易逆差也对日元汇率的表现构成了拖累。

从宏观经济角度来看，日本作为一个外向型经济体，其经济发展与全球经济波动及地缘政治冲突密切相关。由于日本经济内部纵深不足，经济韧性相对较弱，一旦海外汽车、机械及化工等领域的需求大幅下滑，将严重打击日本企业盈利和投资。地缘政治冲突通过海外需求和国际能源等大宗商品价格的变化传导至日本经济。

日元大幅贬值导致日本能源、原材料等商品进口成本上升，居民生活成本随之上涨，部分中小企业也面临着经营成本上升的压力，这有可能影响到日本的“工资—物价”循环。毕竟，居民工资的增长最终来源于广大中小企业不断提高的利润分配，因此，国际能源等商品价格上涨可能加剧日元贬值所带来的危害。

因此，我们不能简单地说“日元过去合理的贬值现在依然合理”，如果日元继续下跌，可能会触及底线，政府也将会适时介入进行干预。

那么，政府的干预措施会有效吗？

通常来说，日本当局可能会采取以下几种干预手段：口头干预以影响外汇市场的预期；动用外汇储备在市场上卖出美元、买入日元；或者提高日本央行的利率，从而推高日元借贷成本，增加做空日元的成本。然而，这些干预手段的成本各不相同，若日本动用外汇储备出售美国国债，必然会影响美债市场供求及全球金融市场，并面临国际政策协调等问题。实际情况是，日本在过去的几个月里仍在增加对美债的持有，指望依靠抛售美债来维系汇率并不现实。

一些分析人士指出，日元的弱势让人难以置信，日元已经下跌得太多，这种情况难免引起忧虑。

日本央行一连串的“消极应对”举动让市场参与者感到啼笑皆非。盛宝资本市场策略师Charu Chanana表示，日本央行再次证明了其鸽派立场甚至超越了华尔街最鸽派的预期。市场似乎又回到了等待干预措施出台以遏制日元大幅下跌的状态。然而，除非干预措施能够得到统一协调，并伴随鹰派的政策信号，否则干预的效果仍将十分有限。

日本央行行长植田和男在26日的新闻发布会上指出，外汇可能是影响通胀的一个重要因素，如果对价格趋势产生影响，外汇政策将成为决策考虑的因素之一。但他强调，日元贬值尚未对核心价格产生重大影响，并且日元疲软还将对需求产生积极效果。

他这句话的含义是，日本当局当前更倾向于维持货币宽松政策，希望能够摆脱通缩困境，并可接受适度的通胀水平。故此，在上周五发布的一份简短声明中，日本央行宣布维持基准利率不变，继续维持在0-0.1%的区间范围内，同时也未决定调整债券购买计划，仅表示将继续按照3月份的决定购买债券。

然而，如果日元持续疲软，其对消费产生的负面影响已经显现，并对推动成本上涨产生不可忽视的作用。虽然进口价格上涨对服务业的影响存在一定的滞后效应，但进口通胀的增速并不像2021年至2022年间那般迅速。

那些无法将成本上涨压力转嫁给下游的企业，正在艰难应对日元贬值带来的影响。根据日本商工会议所的数据，自2022年7月以来，已有连续20个月出现因日元贬值而倒闭的企业。今年2月，日本的家庭支出已经连续第12个月下降。

日本央行所期待的通胀并未如期出现，“工资—物价”螺旋效应也未能实现，反而给经济带来了较大的实际压力。相比之下，许多企业发现做空日元、购买美国国债更为划算。数据显示，今年前两个月，日本个人投资者购买外国证券的净买入额已经达到去年全年的约一半。这反映出，多数个人投资者并不愿意持有日元资产。

为了支持经济复苏和财政运作，日本央行势必将维持低利率环境；而美联储为了应对顽固的通胀，继续维持较高的利率水平，加之美国国债供应失衡问题犹存，美日利差可能会长期保持高位。

关于日元贬值问题，日本政府此前并不急于出手干预，因为市场普遍预测今年美联储将进入降息周期，那时日元或许就能稳住汇率。但未曾料想，美国第一季度经济数据表现强劲，核心通胀率又有所抬头，近日甚至出现了年内不再降息的可能性，于是日元便加速下跌。不过，最近美联储又开始发表鸽派言论，试图安抚市场认为通胀有回升迹象但不至于陷入滞胀，因此最近几日美元对日元汇率出现了显著回落。

综上所述，目前日本政府对日元的干预力度相对有限，更多的还是需要观察美国的动态。

总结：

鉴于日本经济在全球范围内的规模和发展趋势有所减弱，市场对日元基本面及债务前景的担忧持续存在。短期内，日元贬值何时终结尚不确定，关键要看何时能打破通缩惯性，恢复内需活力，并进入以内需驱动的良性物价循环。在这个过程中，中国游客的消费能力能否助力日本提升消费

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