稳定币的探索与应用：CNHT登场与市场现状分析

去年香港推出的基于离岸人民币的加密数字凭证Wealth in Token (WIT)曾引起国内媒体的高度评价，被视为国家对稳定币市场放松管制的一个迹象，然而遗憾的是，WIT并未能持久发展。最近，DGroup创始人、Bitfinex股东赵东在微信朋友圈透露，Tether公司将发行锚定离岸人民币的新稳定币——CNHT，并计划在RenrenBit平台上开启交易及充提服务。

面对此消息，不禁让人疑惑，鉴于Tether公司上月仍在接受调查，加之其过往存在的透明度不足、操纵嫌疑和监守自盗等问题尚未给出明确答复，此时发行新稳定币，还能获得市场认可吗？CNHT恐怕难逃沦为闹剧的命运。这也引出一个问题：究竟什么是稳定币？其作用又是什么呢？

**什么是稳定币？**
比特币的诞生开启了加密货币的大幕，数字货币已从早期的小众玩具跃升为万亿市值的生态系统，受到越来越多人的关注和接纳。比特币价格自诞生以来已实现数百倍的增长，其间不乏超50%的深度回调，日波动率高达10%的现象也屡见不鲜。
为了满足在币价大幅波动时迅速将数字货币兑换成法币的需求，目前市场上的众多数字货币缺乏直接兑换法币的通道，需先兑换为主流加密货币如比特币，再通过OTC、C2C等方式兑换为法币，过程繁琐且存在时间和价格折损成本。正是在这种背景下，稳定币应运而生。稳定币通过各种机制设定，确保其价格相对稳定、波动率较低，旨在加密货币市场发挥资产避险、支付结算和价值储存的功能。
**稳定币的应用场景**
- **法币出入的桥梁**：对于大部分投资者而言，购买数字货币主要途径是各大交易平台，其中不仅包括主流币种，还有山寨币。初次购入加密货币通常需要通过C2C渠道购买稳定币USDT，将其转入币币交易账户后，再利用USDT交易对购买所需数字资产。反之，变现过程中则需将数字货币兑换为USDT并通过C2C渠道出售换取法币。
- **充当交易对角色**：当前各大交易所最常见的交易对包括USDT、BTC、ETH。相比无法锚定法定货币的数字货币，USDT作为交易对手具有如下优势：1.在币价下跌时，便于投资者将资金转为稳定币避险；2.对于那些以获取法币收益为目的的投资者而言，USDT使得交易计价更为便捷。
- **币市避险资产**：对于打算长期持有的投资者，在预判未来可能出现大幅下跌行情时，可将手中数字货币兑换为USDT作为避险手段。在暴跌行情到来之际，场外抄底资金的入场会推高USDT价格，持有USDT的投资者便能在低位买入更多数字货币。
**稳定币的种类**
目前市面上稳定币种类繁多，不同专业团队提出了多种稳定币模型方案，主要包括以下三类：
- **去中心化资产抵押**：通过区块链上的去中心化资产进行抵押来发行稳定币，创建稳定币需要锁定抵押品（即加密货币），但抵押品的总价值必须高于所创造的稳定币总额。抵押品存储于智能合约中，无需依赖第三方即可赎回。该模式类似现实生活中的房产抵押，优点在于体现去中心化理念，抵押品透明公正，不易被挪用或冻结，无单一主体能够控制稳定币的发行。然而，由于抵押品自身的波动性较大，抵押者可能面临较大的清偿风险。
- **中心化资产抵押**：由一家中心化公司以其持有的资产为基础发行数字货币，并承诺每一份发行流通的数字货币都有相应资产支持，即与某一确定价值（如美元）挂钩。例如Tether公司的USDT，每个流通中的USDT都与美元一对一绑定。
中心化资产抵押发行稳定币具有技术简单、易于提供大规模流动性的优势，只需通过一条公链发行Token，无需智能合约甚至公链技术。同时，只要有法币存入即可发行稳定币，保证了价格的稳定。但中心化与不透明是此类稳定币的最大问题，关于USDT透明度和监管缺失的质疑声音一直未曾平息。
- **算法银行**：不依赖于抵押资产，而是借鉴现实世界中央银行发行货币的算法发行稳定币。代币供应量具有弹性，根据供需关系动态调整，从而实现稳定价格的目标。在此机制下，维持币值稳定的不再是抵押品，而是通过去中心化的自动调节方式实现价值锚定，即用智能合约替代央行，用算法模拟宏观经济调控。
这种模式结合了前两类的优势，既实现了去中心化降低信任风险，又无需资产抵押以避免抵押品价值波动带来的风险。然而核心挑战在于如何在去中心化环境下合理调节货币供应，以及防止陷入死亡螺旋。
**市场上现存的稳定币**
- USDT：发行版本包括基于比特币、以太坊、波场网络的USDT。

- USDC：提供详尽财务和运营透明度的稳定币。
- TUSD：与USDT类似的稳定币，基于以太坊发行。
- PAX：由Paxos Trust Company发行，受纽约金融服务部监管的新型数字资产。
- GUSD：Gemini交易平台推出的稳定代币，是全球首个受到美国监管机构监管的稳定币，1GUSD = $1。
- BTCB：币安在其链上发行的稳定币，1BTCB=1BTC。
- HUSD：火币发行的稳定币，最初用于规避其他稳定币爆雷风险，现已升级为合规美元稳定币，基于ERC20发行，锚定美元，由Paxos Trust Company托管。
- BITCNY、BITUSD：比特股上的合约型稳定币。
- DAI：以太坊区块链上首个去中心化稳定币。
- JPM Coin：摩根大通发起的一种与金融机构合作伙伴进行清算使用的稳定币。
- Libra：facebook主导发起的联盟链稳定币，主要用于社交用户的跨境汇款。
**结语**
如同区块链技术的不可能三角，稳定币的信任性、稳定性和实用性三个特征很难实现完美平衡。理想的稳定币不一定需要在这三个方面追求极致，而是应该很好地协调这三个特性。综上所述，目前最为理想的稳定币可能是由央行直接发行、大国政府信用担保、以本国外汇储备抵押并受到监管的数字货币。