玉桂狗中报排名第一_蹭上“贾玲概念股”，热辣滚烫的Keep依旧未能止跌

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蹭上“贾玲概念股”，热辣滚烫的Keep依旧未能止跌

春节期间，《热辣滚烫》这部影片引发了全民健身热潮，同时也使得健身行业再度升温。然而，“运动科技第一股”之称的Keep却并未从中受益。这家公司在上市不到一年的时间里，经历了股价从最高点42.4港元到市值缩水超九成的惨烈暴跌，直至3月7日收盘时，其股价仅为4港元/股，公司总市值约为21.03亿港元，相较于峰值蒸发了接近180亿港元。

Keep股价连续暴跌的背后，表面上看似与市场宏观环境变动和核心股东减持有关，但实质上是因其自身造血能力不足，营业收入下滑，迟迟无法寻找到可持续的盈利模式，使得投资者信心逐渐丧失。

今年2月9日，Keep发布公告称与普华永道的合作不满一年，普华永道即宣布辞去核数师职务。普华永道还在公告中提及，Keep新加坡和Keep香港的两家子公司在Keep准备赴港上市前的某时段，存在总额1.52亿港元的费用去向不明的问题。对此，Keep回应称，新加坡分公司已于2023年9月与A公司签订市场营销推广终止协议，并在同年10月至11月间收到A公司全额退款8700万港元。同时，Keep已聘请香港一家律师事务所协助审计委员会调查市场营销推广交易。不过，对于普华永道提及的香港公司的相关交易，Keep并未给出详细说明。

该公告加剧了投资者对Keep可能存在财务造假的担忧，导致股价当日狂泻27.5%。业界普遍认为，Keep股价暴跌的主因在于股权解禁。从2023年12月27日至2024年1月15日，Keep股价一路走低，特别是核心股东的解禁，使股价在短短时间内暴跌幅度超过34%。

值得注意的是，尽管去年12月4日，Keep被上海证券交易所纳入“港股通”候选名单，理论上这会为其股票带来更多流动性，但实际上却并未提振股价，反而在当日和次日分别下跌27.56%和11.58%。这反映出投资者对Keep商业模式的深切质疑。

Keep的月活跃会员数量下降，商业模式存疑，成为其股价持续下跌的另一重要原因。早些时候，Keep曾于2022年尝试冲击港交所上市，虽然后续更新了招股书，但最终未能通过聆讯。直到2023年7月，Keep才得以挂着“运动科技第一股”的招牌成功上市，但首日开盘虽上涨4.77%，随后不久便跌破发行价。

招股书数据显示，2022年，Keep平均月活跃用户达到3640万，坐稳中国最大健身平台之位。然而，在过去几年中，Keep曾吸引了不少投资机构的关注和支持，自2014年9月至2021年12月期间共完成了9轮融资，筹集了约6.5亿美元的资金，其中包括高盛集团、Coatue Management、腾讯投资、高瓴资本、软银愿景基金等著名投资基金。然而，截至1月31日，亏损最为严重的软银愿景基金、天进贸易和时代资本已累计浮亏2.85亿美元。

Keep的内容社区商业化路径一直备受争议，尽管依靠出售奖杯短暂实现了账面上的盈利，但盈利模式尚未完全建立起来。在上市前的那些年份里，Keep一直处在亏损状态。招股书显示，从2019年至2022年，尽管Keep的营收显著增长，由最初的6.63亿元人民币增至2022年的22.12亿元人民币，但经调整后的净亏损分别为3.7亿、1.1亿、8.3亿和6.7亿，四年累计亏损总额达到19.8亿元人民币。

不过，到了2023年上半年，Keep的财务报表终于显示出扭亏为盈的迹象。中报数据显示，2023年上半年Keep实现营收9.85亿元，净利润为11.95亿元，但采用非国际财务报告准则计量下的经调整净亏损仍达到2.23亿元。

Keep自2015年成立以来，最初定位于“运动社交+免费健身课程”，通过提供高质量且免费的健身课程吸引初级健身爱好者，并建立起图文互动的社区生态，短时间内便积累了大量的年轻用户，仅仅一年的时间，Keep的月活跃用户就已经突破千万。

2018年，Keep启动了全面商业模式的探索，将业务范围拓展至智能健身器械和配套运动产品的销售，并推出了会员订阅制度。至2021年，Keep的注册用户数达到了3亿，月活跃用户数为3440万，平均每月付费会员数达到了330万。此后，在居家健身潮流的推动下，Keep推出了直播互动课程，进一步提升了月活跃用户数。

然而，自2021年起，Keep的月活跃用户数和用户付费意愿均呈现出下滑趋势。Keep的平均每月付费会员数在2021年第三季度达到415.4万人的峰值后，一路下滑至2023年上半年的301.7万人。与此同时，Keep的平均月活跃用户数也从2021年的3435.8万人降至2954.9万人。

在2023年上半年，Keep的三项主营业务中，只有“会员订阅及线上付费内容”实现了10%的增长，而自有品牌运动产品的销售收入则同比下降9.5%，广告及其他收入更是下滑了21.4%。

Keep的主要收入来源分为三个部分：自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他。其中，会员订阅及线上付费内容为Keep最主要的收入来源，2022年此项业务收入达到8.94亿元人民币，占总收入的比例高达40.4%，并且成为Keep自2019年以来收入增速最快、对整体营收贡献最大的业务板块。

2023年上半年，Keep在线会员订阅及线上付费内容收入同比增长10%，达到4.49亿元人民币。Keep将这一增长归功于虚拟赛事带来的收入增加，这也逐渐成为驱动其收入增长的关键力量。

另一方面，自有品牌运动产品收入在2023年上半年达到4.66亿元人民币，但相比去年同期减少了9.5%。Keep在招股书中指出，该部分收入减少的原因主要是健康食品销售额的降低，这直接影响了上半年的整体营收。尽管如此，自有品牌运动产品仍然是Keep营收占比最高的部分，达到47%。

具体来看，Keep的健身硬件产品销量依然保持增长态势。例如，在2023年上半年，Keep智能单车的商品交易总量同比增长超过20%，Keep手环的商品交易总量同比增长超过10%。

至于Keep的第三项业务——广告及其他收入，在2023年上半年为0.69亿元人民币，同比下降21.4%。Keep解释说，这一下滑主要源于新冠疫情对广告客户的负面影响。

尽管Keep通过举办虚拟赛事推动了业绩增长，这类项目主要通过吸引用户付费报名参加各类线上体育赛事，以跑步赛事为主，完成赛事任务即可获得相应的奖牌、徽章、手链等奖品。用户需支付29元至139元不等的报名费才能参与比赛。去年开始，Keep联手众多知名IP推出的特色奖牌一度成为年轻人的新潮社交符号。虽然有传闻称“Keep靠卖奖牌赚取了5亿人民币”，但事后遭到Keep否认，尽管如此，出售奖牌已成为Keep当前最重要的盈利点之一。

Keep卖奖牌的商业模式脱胎于线下马拉松赛事的纪念奖牌模式。自2016年起，Keep先后与北京马拉松、广州马拉松等多个赛事合作承办线上赛事，并从2018年开始结合节气和传统节日推出“时令赛”。随着赛事规模不断扩大，Keep在奖牌设计上下足了功夫。例如，在2021年12月，Keep携手Hello Kitty的母公司日本三丽鸥（Sanrio），举办了玉桂狗线上漫跑活动，吸引了超过40万用户付费参与，较往届赛事增长了20多倍。

卖奖牌业务确实激活了Keep的付费业务。2023年上半年，Keep的ARPPU（每位赛事付费用户的平均收入）相较于去年同期增长了30%，而这得益于虚拟体育赛事业务的持续增长，使得每位月活跃用户的每月平均收入同比增长了24.1%。

然而，从总体数据来看，Keep的月活跃用户数和平均每月付费会员数均出现同比下滑。2023年上半年的数据分别为2950万和300万名，而2022年同期分别为3770万和370万名。

尽管卖奖牌业务取得了一定的成功，但也引发了一些负面反馈。有用户投诉称Keep采取饥饿营销手段，既需要付费又需付出努力才能获得奖牌，还有用户反映未能参赛但Keep拒绝退还报名费。

此外，随着Keep奖牌市场的火爆，市场上也出现了奖牌倒卖、代跑、代拍等灰色产业链，如果不加强管理，此类现象将对Keep的品牌声誉造成损害。

在业务模式上，有人将Keep与美国的“智能健身第一股”Peloton相提并论，两者都在健身、科技和社交媒体领域融合创新，但Peloton是从

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