招商宏观：关税议题再度引发关注

宏观周观点（3月2日）

国内方面，2月份PMI数据表现亮眼，制造业和建筑业表现出色，而服务业稍有回落。具体来看：

• 制造业PMI录得50.2，环比上升1.1；主要得益于1月PMI统计时点偏早以及“抢出口”效应的暂时落幕，压低了1月数值，形成了较低基数。
• 春节期间DeepSeek的推出使得人工智能热度显著提升，加之设备更新政策的支持，部分企业节后资本开支热情高涨，抢先布局人工智能领域。
• 建筑业PMI录得52.7，环比上升3.4，土木工程建筑景气度率先回升，成为核心支撑。
• 服务业PMI录得50.0，环比下降0.3，显示服务业景气度小幅回落。

综合PMI产出指数录得51.1，环比上升1.0。中游装备制造、土木工程建筑等行业的率先改善表明这些行业具有较强的内外需支撑，后续景气度有望维持。中下游制造、消费性服务、房地产建筑等行业景气度还有进一步改善的空间，复工也仍有较大空间，因此3-4月PMI仍有后劲。

大类资产表现回顾（2月24日-2月28日）

权益市场

• A股市场：震荡收跌。
• 港股市场：震荡回落。
• 美股和其他：美股三大指数分化，欧洲股市下跌。

债券市场

• 国内：长短端收益率均小幅回落。
• 海外：美国10年期国债收益率和欧元区主要国家10年期国债收益率下行。

大宗商品

• 国际原油价格、黄金价格均出现下跌。

外汇市场

• 美元走强，人民币汇率走弱。

货币流动性跟踪（2月24日-2月28日）

本周央行加大了流动性投放，资金面压力有所缓解。隔夜资金利率中枢下移，7天资金利率中枢小幅抬升，整体流动性分层现象有所缓解。

• DR001周均值较上周下行6.62BP至1.88%，R001周均值较上周下行11.97BP至2.00%。
• DR007周均值较上周上行4.52BP至2.19%，R007上行9.17BP至2.31%。
• 银行间质押式回购周均成交额为49981亿元，比上周增加382.1亿元。

政府债发行与缴款

• 本周政府债发行总额为6857亿元，其中国债发行2090亿元，地方债发行4767亿元。
• 国债净缴款为-1049亿元，地方债净缴款为5520亿元，合计净缴款4470亿元，较上周减少706亿元。

同业存单

• 一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动14BP、10.32BP、10.18BP至2.10%、2.07%、2.06%。
• 二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动2.0BP、9.2BP、8.9BP、7.7BP、10.2BP至2.04%、2.08%、2.06%、2.03%、2.00%。

汇率变动

• 本周美元指数震荡回升，人民币兑美元汇率小幅震荡，整体稳定。
• 以周均值计，人民币中间价较上周贬值0.0004%至7.1731，即期汇率升值0.004%至7.2613，离岸人民币贬值0.0011%至7.2694。

下周重点数据和事件展望

需要特别关注以下几点：

1. 美国对华关税政策的最新动态，尤其是3月4日美国对华关税态度，这将直接影响人民币汇率和权益市场的风险偏好。
2. 从长期来看，美元终将走向贬值，红利资产的长期价值已经大幅衰减。
3. 特朗普上台后快速推动俄乌冲突结束，导致美元转弱，但近期宣布提前对加拿大、墨西哥加征关税，并可能对中国加征关税提高至20%，这将对人民币汇率和中国出口形成短期压力。

风险提示

国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。