21深度｜蜜雪冰城急于上市，下沉市场的故事还能延续多久？

蜜雪冰城的甜蜜征程：从国内到国际

蜜雪冰城的“甜蜜事业”再次攀上新高峰。2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）在香港交易所成功上市，每股发行价为202.50港元，募资净额达32.91亿港元。截至当日收盘，蜜雪冰城股价大涨43.21%，总市值达到1093亿港元。

无论是招股期间的火爆认购，还是上市首日的亮眼表现，蜜雪冰城打破了新式茶饮企业上市即破发的魔咒，为茶饮资本市场注入了新的活力。“蜜雪冰城有着鲜明的价值创造特质，对消费者和生态合作伙伴的普惠是其最核心的价值。”高瓴投资团队指出。早在2019年，蜜雪冰城已开设了4000多家门店，但因其聚焦下沉市场，未受到广泛关注。

独特的商业模式与市场定位

蜜雪冰城与其他茶饮品牌有着本质区别。业内人士一致认为，蜜雪冰城的成功在于其完善的供应链体系和独特的产品定价策略。蜜雪冰城招股书显示，截至2024年底，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，覆盖中国及海外11个国家。2024年，蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，终端零售额达583亿元人民币，分别同比增长21.9%和21.7%。以截至2024年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城已成为全球最大的现制饮品企业。

蜜雪冰城登陆资本市场仅仅是一个起点，在投资者为其亮眼数据欢呼的同时，其商业模式的长期韧性和增长路径的可持续性仍面临严峻考验。

为何急于上市？

回顾蜜雪冰城的上市之路，可谓一波三折。早在2022年，蜜雪冰城向中国证监会提交A股上市申请，但计划搁浅。2024年1月，蜜雪冰城向港交所提交招股书，并在经历一次招股书失效后，于2025年1月更新上市申请书，最终成功冲击资本市场。

蜜雪冰城近年来营收和净利润快速增长。2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城实现营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.60亿元；归母净利润分别为19.10亿元、19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元。2024年第三季度末，蜜雪冰城的流动资产净值为72.18亿元，其中现金及现金等价物59.8亿元，同比增长59%。

尽管资金储备充足，蜜雪冰城选择在这个时间点加速推进上市进程。罗兰贝格合伙人严威分析指出：“这与其商业模式密切相关。现制茶饮行业壁垒较低，原料易得、配方简单，加盟模式可快速扩张，短期内就能起量。现制茶饮市场规模庞大，准入门槛不高，产品迭代迅速，新品牌层出不穷，而消费者又容易喜新厌旧。”

蜜雪冰城将自身定位为全球化企业，上市无疑将为其国际化战略带来显著的品牌背书效应。同时，上市也将为企业的规模化扩张提供资金支持，优化公司治理结构，并为股东创造财富变现渠道。

掘金下沉市场

值得注意的是，在上市前，蜜雪冰城仅有一轮外部融资。2020年12月，高瓴、美团龙珠、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城。高瓴作为领投方，投资了9.33亿元，持有453.5万股，持股比例为4%，成为当时最大的外部股东之一。

蜜雪冰城在三线及以下城市的门店数量持续保持增长态势。2021年至2024年前九个月，公司三线及以下城市的门店数量分别为11590家、15549家、18880家及23162家，每年新增3000~5000家门店。

蜜雪冰城在三线及以下城市的布局广度和深度远超其他茶饮品牌。某加盟连锁品牌市场负责人表示：“真正能够深耕下沉市场的品牌并不多，在现制茶饮行业，能将价格带稳定控制在10元以下的仅有蜜雪冰城一家。”

尽管国内现制茶饮行业整体增速放缓，蜜雪冰城依然保持着强劲的扩张态势。2025年初，蜜雪冰城进一步优化了开店策略，强调深耕已开发商圈，合理布局点位，挖掘下沉市场。

破局，道阻且长

海外市场或将成为蜜雪冰城未来发展的关键突破口。全球现制饮品行业正处于快速增长期，据权威机构数据显示，全球现制饮品市场规模已从2018年的5989亿美元攀升至2023年的7791亿美元，年均复合增长率达5.4%。预计2023年至2028年间，这一增长率将进一步提升至7.2%，到2028年市场规模有望突破1.1万亿美元。

自2018年布局东南亚市场以来，蜜雪冰城已取得显著成果。截至2023年底，其在东南亚地区门店数量突破4000家，成为该地区最大的现制茶饮品牌。严威指出：“蜜雪冰城性价比优势明显，注重本土化运营，充分适应当地气候与消费习惯。”

在成本控制方面，蜜雪冰城展现出了显著优势。通过构建完整的端到端供应链体系，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽等地设立了五大生产基地，实现了核心饮品食材的100%自产。蜜雪冰城中央工厂大咖国际相关负责人表示，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购众多核心原材料，例如，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%。

然而，在创新层面，蜜雪冰城与所有现制茶饮品牌一样面临挑战。此前，蜜雪冰城推出的6元茉莉奶绿虽成功借势轻乳茶风潮，但其长期依赖的大单品策略能否持续奏效仍存疑问。正如招股书中所警示的，“行业竞争日趋激烈”，消费者的偏好变化将成为未来发展的关键变量。