英伟达：终结还是新起点？

英伟达：困境中孕育转机

今年年初以来，英伟达经历了增长担忧、供应链问题和监管风险等多重挑战，导致其股价下跌近15%，远超半导体行业和标普500指数1%的跌幅。然而，这是否意味着英伟达的故事就此结束？伯恩斯坦的研究团队认为未必如此。

估值触底，吸引力增强

伯恩斯坦分析师Stacy A. Rasgon和Alrick Shaw在最新报告中指出，尽管英伟达今年以来表现不佳，但其Blackwell产品周期正在加速推进，当前的估值正变得越来越有吸引力。具体来看：

- 英伟达的远期市盈率已降至约25倍，创下过去一年的最低水平，接近十年来的最低点。

- 英伟达目前相对于费城半导体指数的交易价格低于平价，这是过去十年中罕见的情况。

- 相对于标普500指数，英伟达也仅享有轻微的溢价，为自2016年以来的最低水平。

这些数据表明，市场对英伟达的情绪明显转向谨慎，但这也意味着当前的估值可能已经反映了大部分负面因素，未来的潜在回报空间较大。

Blackwell产品周期顺利推进

虽然Blackwell的推出并未如公司预期般顺利，但最新的沟通显示，供应链瓶颈已被打破。第四财季Blackwell收入达到110亿美元，所有订单均已在1月份发货。此外，英伟达还表示未来几个季度的需求将继续超出供应，客户的资本支出也在持续攀升。

更值得注意的是，DeepSeek并未对AI需求构成威胁，反而可能加速AI市场的增长。这为英伟达的未来发展注入了新的动力。

潜在风险与乐观展望

尽管前景看好，伯恩斯坦仍提醒投资者关注日益上升的监管压力，特别是美国政府可能出台的新规，限制AI相关技术和硬件的国际扩散。每减少100亿美元收入，英伟达的每股收益（EPS）大约会下降0.25美元。

不过，整体来看，伯恩斯坦认为对“AI交易已结束”的担忧仍然为时尚早。当前的估值极具吸引力，企业支出意愿仍在上升，产品周期刚刚启动，而即将召开的GTC大会也将带来更多机遇。历史数据显示，当英伟达的市盈率跌至25倍或以下时，投资者通常能够获得丰厚回报，平均次年回报率达150%，且下行风险相对有限。

综上所述，英伟达虽然面临短期挑战，但其长期潜力依然值得期待。