美股下跌原因：衰退预期引发的流动性紧缩恐慌

美股在跌什么？衰退预期下的流动性紧缩恐慌

近期，纳斯达克指数在四周内下跌了13%，这引发了市场对经济衰退的担忧。那么，美股究竟在跌什么？我们认为，核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌。

衰退预期与流动性紧缩

一方面，特朗普的“衰退”言论恰好碰上了经济数据的走弱；另一方面，流动性担忧不仅源于美联储缩表末期的不适，还受到来自中国和欧洲的资金分流以及日本央行进一步紧缩的影响。

美国经济放缓的迹象

美国经济正经历大幅放缓的担忧。关税反复、企业裁员减支等影响使得美国经济乐观情绪反转。亚特兰大联储自2月以来将一季度GDP预期从+3.9%下调至-2.4%，居民消费和净出口是主要因素。

消费疲软

1月零售销售和个人消费支出增速均大幅低于预期，拖欠90天以上信用卡贷款占比创2012年以来新高。这些数据反映了消费者信心的减弱。

去年12月至今年1月，企业新订单经历了大选后的强劲反弹，但2月出现反转，ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%，资本开支意向指数也掉头向下。此外，美国贸易逆差创新高，也对一季度GDP形成拖累。

经济数据走弱的原因

经济数据走弱既有周期性原因，也有特朗普政策的影响。特朗普胜选后，美元指数和美债收益率持续上涨带来金融条件紧缩，负面效果在2、3月份显现。

特朗普政策的真实影响

特朗普政策对经济的“五大杀器”包括关税、移民、裁员、减支和“口头预期引导”。尽管实际实施强度与竞选承诺有差距，但仍对经济产生显著影响。

关税

根据PIIE预测，对加墨加征25%关税对美国经济影响较大，但在反制情况下，预计推升2025年通胀0.86个百分点，打击GDP约0.1个百分点。该关税一再推迟，对中国已加征20%关税，影响相对有限。

移民政策

立场较选举时期有所软化，以驱逐有犯罪记录的非法移民为主，上任首月逮捕了约2万非法移民。

裁员减支

原目标削减2万亿支出，现改为1万亿。截至2月中旬已裁员逾万名联邦雇员，未来几个月裁员力度将进一步扩大。这不仅影响230万联邦雇员，还会波及州政府、地方政府、教育和医疗行业，甚至制造业。

预期引导

特朗普及其团队有意释放利空预期，如在国会讲话中表示可以忍受短期经济不适，继续推进关税和平衡财政。这种预期引导对经济软数据产生了很大影响，导致咨商会和密歇根调查、全国和地区PMI集体走弱，市场情绪受到影响。

应对策略与未来展望

为了应对衰退预期和压力，特朗普可能采取以下措施：

增加私人部门投资

引导科技公司和外资进行大规模投资，快速审查程序可能会优先落地。

提前加速推进减税

提前推进扩大版减税在国会的立法进程，以提振市场信心。

财政减支递延

合理分配减支落地的节奏，减轻经济压力。

促使美联储宽松

在经济放缓、就业减少和市场动荡的压力下，迫使美联储前瞻性降息，提前结束QT，甚至重启QE。

关税换外资流入

通过贸易谈判，将关税作为交换外资增持美国资产的筹码。

投资思路框架

我们提出一个四象限的投资思路框架，以欧洲财政扩张和美国衰退预期为两条主线：

- 欧洲财政扩张逻辑持续+美国衰退预期延续：继续反向“美国例外”操作，美元和美股承压，非美市场表现较好。

- 欧洲财政扩张逻辑受阻+美国衰退预期延续：全球放缓甚至衰退逻辑，避险情绪升温，黄金和债券市场受益。

- 欧洲财政扩张逻辑持续+美国衰退预期扭转：全球风险资产反弹，可能出现周期价值的风格切换。

- 欧洲财政扩张逻辑受阻+美国衰退预期扭转：重回“美国例外”交易。

风险提示

美股超预期继续大幅下跌，可能导致美国经济衰退；特朗普把降通胀、降利率放在首位，不惜引发深度衰退。

综上所述，美股的下跌不仅是经济数据走弱的结果，更反映了市场对未来不确定性的担忧。投资者需密切关注政策动向和全球经济环境的变化，灵活调整投资策略。