中国手游纳斯达克出师不利

　　9月26日早间消息，第一视频旗下中国手游正式登陆纳斯达克，首个交易日0单成交，未能给股票定价，这代表资本市场对其非常不看好。按照市场交易者喊出的3.9美元价格计算，其市盈率仅3.58倍，远低于稍早登陆创业板的掌趣的64倍。

　　交易首日零成交 喊价仅3.9美元

　　中国手游采取“介绍上市”模式，即IPO不融资，只向母公司第一视频股东定向派发中国手游股票。上市后由市场投资者决定其股票价格，后续可通过增发实现融资。

　　昨日美盘中，出价者寥寥，价格也仅仅喊(Bid)到3.9美元，而卖家给出的价格高达40美元，未能有一单成交。

　　中国手游CFO冼汉迪对外媒表示，市场正在寻找一种正确的计算方式，"中国手游并不是空有概念，我们有(很好的)市场份额和盈利能力"。

　　如果按出价者的3.9美元计算，市盈率仅3.58倍，市销率为2.38倍，对于盈利状况良好的游戏公司来说，确实偏低——今年5月登陆创业板的掌趣科技，开盘市盈率48倍，首日收盘时达90倍，截止昨日收盘市盈率仍有64倍。虽然A股尤其创业板较美股溢价较高，但两者差值仍然偏大。

　　另一案例是，去年年底国内手游运营平台91融资2000万美元(注投方使用的也是美元基金，即上市也会选择美股)，估值1.42亿美元(约合人民币8.9亿元)，其全年营收5900万元，市销率约为15倍，这也远高于中国手游的2.38倍市销率。

　　后市转型或致利润率下降

　　招股书中披露，中国手游2011年净利率高达66.8%(营收3866万美元，净利润2594万美元)，这与其业务模型有关。业内人士认为，未来几年向智能机游戏转型或使其面临利润率降低的风险。

　　目前中国手游主要有三项业务，功能机游戏收费、智能机游戏收费和手机设计服务费，2011年收入分别为1.42亿元、6237万元和3869万元，其中功能机游戏收费主要依赖中国移动等运营商渠道，营收占比高达58.2%。

　　在接受网易科技在内的媒体采访时，中国手游董事长张力军坦陈正在努力向智能机转型，是大势所趋。一位资深业内人士认为，转型意味着利润将下滑，“从结算方式来看，中国移动每百元收入一般抽成十五元，不同的合作层级略有不同(注：中国手游为层级最高的A级合作伙伴)，也就是说毛利在85%左右;iOS平台是三七分成，开发商毛利为70%;安卓的几个主流平台——UC是五五分，91是七三分(毛利70%)，当乐是六四分(毛利60%)，腾讯分给开发者四五成(毛利40%~50%)。净利润在毛利的基础上还要扣除研发成本、用人成本、服务器带宽成本等等，如果大规模转型智能机游戏，整体净利率想达到60%以上几乎是不可能的”