脾360未受香橼做空影响周二逆市上涨3%

奇虎360周二股价走势图

　　新浪科技讯 北京时间12月7日凌晨消息，中国概念股周二普遍下跌，奇虎360(NYSE:QIHU)未受香橼(Citron)昨日发表的做空报告影响，今日股价逆市上涨3.35%收回昨日失地，截至收盘，该股收报于18.21美元。

　　香橼昨天发布投资报告，称360涉嫌蓄意拔高广告和游戏业务营收，其业务模式缺乏盈利能力。受其影响，奇虎360股价周一跌幅超过3%。

　　360周二晚间发表声明回应称，香橼的报告充斥着事实错误和误导性推断，香橼低估了hao.360.cn的广告链接数量，也低估了价格。360在发表报告回应质疑后，其股价在早盘便应声大涨3.86%，盘中涨幅一度超过5%，盘中最高涨至18.75美元。随后，美股整体环境受到不利影响，大盘持续窄幅震荡，360在中国概念股普遍下跌的情况下涨幅稍有回落，截至收盘，该股涨幅为3.35%，收报于18.21美元。

　　360称，截止2011财年第三季度，hao.360.cn上每个广告链接的平均价格是人民币32万到35万元，在“知名站点”区域的广告链平均价格是100万元，这一数字远远高于香橼的20万至25万元的预期。

　　针对香橼质疑360游戏业务的ARPU(每用户平均收入)远高于国内外竞争对手一事，360则表示，网页游戏产生的ARPU值比传统MMOrpg高很多，把360的和其他上市的中国游戏公司的游戏ARPU值进行比较是不公允的，因为他们不专注于网页游戏。

　　360在声明中表示，在过去2年中，公司的网页游戏收入主要由付费用户的增长推动。每月的ARPU一直在稳定在380元人民币左右的水平。

　　这是香橼近期第三次试图做空奇虎，前两次“猎杀”均以失败告终。香橼是美国一家著名中国概念股猎杀机构，最著名的战绩是揭发中国高速频道(Nasdaq:CCME)财报造假，迫使其退市。此外，其还成功做空过斯凯网络(Nasdaq:MOBI)和东南融通(NYSE:LFT)。(飞宇)

　　附360声明全文：

　　奇虎360科技有限公司(NYSE:QIHU)今日发布声明，回应香橼公司在其主页上发布的关于奇虎360公司的研究报告续篇。奇虎360认为该文章包含多处事实错误和误导性的猜测。奇虎360希望指出该文章中的关键错误。

　　少统计了hao.360.cn页面上的广告链接数：

　　1. 截止2011财年第三季度，hao.360.cn导航页面主页上有共计125到130个付费广告链接，该数字会有轻微月度波动，而香橼声称只有60到65个链接。

　　2. 奇虎360按照链接数向其客户收费，而不是按照客户数计。因此，一些客户在此页面上的多个链接不应被视为重复。香橼的报告中大约除去了30个这样“重复”链接。

　　3. 追踪URL只是广告主用来衡量广告链接效果的多种方法之一。在hao.360.cn首页中有约40个付费广告链接没有加入追踪URL。一些长期的广告客户 因为对网站的流量感到满意，同时由于追踪URL有可能在一些情况下降低用户浏览速度，因此他们选择不用追踪URL。

　　低估了hao.360.cn页面上的广告链接价格：

　　1. 香橼报告中引用的每链接20万到25万人民币的广告价格源于卖方分析师报告，这参照了公司在2011财年第一季度的运营数据。奇虎360在之后的季度都上调了价格，并已将此趋势在季度业绩发布电话会上做了沟通。香橼再一次选择忽略此事实。

　　2. 截止2011财年第三季度，hao.360.cn首页上每个广告链接的平均价格是32万到35万元。在“知名站点”区域的广告链平均价格是100万元人民币。

　　3. 来自于hao.360.cn首页上广告链接的收入占360网址导航所有域名(不仅包括hao.360.cn，还包括v.360.cn和mall.360.cn等垂直频道域名)下产生的所有广告链接收入的约75%，但不包括搜索推荐收入。

　　奇虎360的网页游戏ARPU值

　　1. 网页游戏与传统网游(MMORPG)相比属于一个不同的品类。典型情况是，网页游戏的生命周期比MMORPG短，而产生的ARPU值比传统MMORPG高 很多。把奇虎360的和其他上市的中国游戏公司的游戏ARPU值进行比较是不公允的，因为他们不专注于网页游戏。

　　2. 奇虎360并没有在内部开发运营在公司平台上的任何一款网页游戏。所有这些游戏都来自于第三方开发商，游戏中的变现活动也是由第三方公司开发和实施的。公 司和几乎所有的中国独立网页游戏开发商建立了坚实的业务关系，公司平台上的网页游戏ARPU值和中国网页游戏行业平均水平是一致的。

　　3. 奇虎360在2010年初推出了网页游戏平台，此后经历了巨大的收入增长。在过去2年中，公司的网页游戏收入主要由付费用户的增长推动。每月ARPU(平均每用户收入)一直在稳定在380元人民币左右的水平。

　　香橼的最新报告的一个主要争议点是奇虎360不应该比行业“领导厂商”增长快很多。这忽略了奇虎360拥有中国最大、最有粘性的用户基础。作为 一个更年轻的公司，奇虎360刚刚开始变现其用户基础，离达到其潜力还有很大的距离。公司的增长曲线比多数中国同类型的公司要陡直。

　　奇虎360的业务模式独特，对外部投资者来说不易理解。公司充分认知此挑战，因此利用一切可能的机会主动和投资者及分析师进行了沟通。公司和管 理层非常愿意和对奇虎360感兴趣的任何方面，包括任何第三方报告的作者，进行直接的对话。奇虎360还鼓励投资人和分析师直接和奇虎360的业务伙伴以 及客户直接沟通，以获得对公司的商业模式和市场地位的更好、更全面的认识。但是，奇虎360强烈反对任何方面基于偏见的任何不实指控和误导性的猜测。

　　奇虎360将召开一个电话会与投资者讨论相关话题。

　　附：香橼12月6日做空360报告摘要

　　1、我们对奇虎360进行了深入研究，得出的结论是要么该公司在面对华尔街时对其业务模式有所隐瞒，要么正在进行财务欺诈。

　　2、许多人指责我们不了解奇虎360，不了解中国，或是不了解互联网等。然而，我们了解的是放之四海而皆准的数学，即“1+1=2”；但奇虎360的账目无法做平。

　　3、上一财季，奇虎360总营收为4750万美元，广告营收为2790万美元。该公司CFO徐祚立在财报电话会议上表示，广告营收的75%来自奇虎360主页(即hao.360.cn)的付费链接，即2090万美元。

　　然而，我们无法找到奇虎360主页的链接平均广告收入。另一方面，麦格理证券的数据显示，这些付费链接的月平均价格介于人民币20万至25万元 之间；而据 我们调查，该页面的付费链接约为65个。因此，奇虎360主页每季度预计带来554万至775万美元的收入，与奇虎360自己的数据相去甚远。

　　4、上一财季，除主页和游戏业务外，奇虎360获得了700万美元的收入。然而，我们获得的一份非主页付费链接报价为每月人民币2万元。这意味着，奇虎需要找到740位广告主，为不在主页上的付费链接交钱。但通览奇虎360网站，也无法找到如此多的广告主。

　　5、上一财季，奇虎360的游戏业务营收高达970万美元(奇虎360与开发者按70:30的比例分成)，付费玩家数量约为8.7万人，这意味 着每位付费 玩家每月花费53.09美元。这是一个荒谬的数据，无论是中国还是美国，任何一家网游公司都达不到这一水平。例如，Zynga的月均每用户收入仅为1至4 美元。即使是暴雪旗下的《魔兽世界》，面对欧美玩家的收费也仅为每月15美元，而通常情况下，欧美玩家的付费水平要远超中国玩家。

　　此外，上一财季奇虎360游戏业务营收环比增长47%，远超其他竞争对手。例如，上一财季人人公司游戏营收同比增长26.3%，盛大游戏(微博)环比增长3.7%。

　　6、流量方面，奇虎360称Citron不懂互联网，因为该公司的反病毒软件阻止用户计算机安装一切分析工具。然而，为何它的软件能够与iReSearch的分析工具共存，却无法兼容Alexa？有人会把Alexa的工具条识别为恶意软件吗？

　　7、业务模式方面，各种分析师提出了一系列理论，但无论是哪个模式，其共同点都是目前没有创造一分钱的收入。

　　8、韩国未来资产在面对奇虎360时存在渎职行为，对这只股票进行毫无根据的大肆吹捧。

　　9、我们认为，奇虎360目前的网址导航业务带来的营收远远小于财报显示的数字。它只拥有一支规模很小的销售团队，定价缺乏透明度。简而言之，奇虎360主要业绩无一经得起独立检验。

　　10、即使奇虎360的营收数据是准确的，其股价也被高估了4至5倍。分析师们预测该公司可能进军搜索、移动或是应用业务，但这仅仅是猜测。

　　11、如果奇虎360提供足够的业绩数据，接受网页渗透率方面的独立检验，并公开广告收入来源，那么我们将慷慨地给予2:1的营收运转率，以及5美元的目标股价。