A股呈现中期牛熊轮回长期逐步上升_陈嘉禾：谁在市场底部买入？

A股呈现中期牛熊轮回长期逐步上升_陈嘉禾：谁在市场底部买入？最近引发大家的关注，相信大家都想知道这件事会有怎么样的发展？下面就让小编为大家介绍一下，一起来看看吧。

陈嘉禾：谁在市场底部买入？

岁月流转，四季更替，股市的情绪犹如自然界的气候变化，既有炎炎夏日的牛市，也有寒冬腊月的熊市。对于明智的投资者而言，这都是自然而然的事情。

当然，如果我们仅关注极短期的市场范围，例如几个月或半年，就无法体会到这种季节性的转变。两千多年前，庄子在《逍遥游》中用一句优美的话语揭示了这种“视野狭隘、忽视长期规律”的现象：“朝菌不知晦朔，蟪蛄不知春秋。”

在股票市场上，尝试理解和把握牛熊交替，一种简便的方法是查看股票指数的年线图表。这样做可以将视线从数月的市场波动中抽离，转而看向更为广阔的视角。

打开创业板综合指数（399102）的年线图，我们可以看到从2013年至2024年（截至2月1日）的12年间，该指数经历了两轮完整的牛熊转换。

2013年至2015年期间，创业板综指在这三年内分别上涨75%、27%、107%，形成了一轮典型的牛市。而从2016年至2018年则是三年的熊市：创业板综指每年分别下跌20%、15%、31%。

自2019年起，第二轮牛熊转换接踵而至。2019年至2021年，创业板综指每年分别上涨39%、48%、18%，而在随后的三年（截至2024年2月1日），则分别下跌27%、5%、20%。

然而，尽管股市有着类似的季节变化，有趣的是，随着经济的发展，每一次股市季节循环结束后，股票指数的点位通常都会超过上一轮循环。在上述创业板指数年度K线图示例中，这一现象表现得十分清晰。

若说成立于2010年的创业板综合指数的历史还不够悠久，只能让我们看到两轮牛熊轮回，那么打开上证综合指数和深圳综合指数的年线图，你会发现这两个始于上世纪90年代初的股票指数，几十年的走势恰好体现了“中期牛熊轮回、长期逐步上升”的趋势。

此刻，精明的投资者应已意识到，只要能够在熊市底部购入，就能获得超出股票长期自然增长的收益。然而，在寒气逼人的熊市冬季，当周围投资者纷纷失去信心之时，是谁在市场底部购入呢？

精打细算的产业资本

提及在市场底部购买的投资者，首先要提到的就是产业资本。各类投资者中，产业资本堪称最擅长计算的一类。由于对企业基本面有足够的了解（甚至可以说是最佳的了解，因为他们创立并运营这些企业），产业资本常常能轻易地发现市场底部的低估机会，并在此时大量购入（就像他们在市场顶部高估时大量出售一样）。

对于许多产业资本而言，由于他们一生致力于同一行业的事业，所以对于股票价值的认识几乎可以做到心中有数。在市场底部，产业资本可以很容易地发现：在当前的市场上购买股票，商业回报率实在太高了。

有一次，我在熊市中参加了某家企业的内部会议。这家公司在这个行业中只处于中等水平，当时大家在会议上讨论如何赶超行业头部的几家公司。

就在大家热烈讨论之际，一位管理层人士突然插话道：“现在头部公司的股票都很便宜啊，与其花大力气投入资金，从生产方面赶上他们，不如直接购买他们的股票！”大家听后纷纷表示同意：“说得好啊，这么优秀的公司，现在这个价位就能买到，何必费那个劲去竞争！直接成为他们的股东就可以了。”

特别值得指出的是，产业资本在市场底部的增仓，往往比在其他时期减仓更能反映产业资本对股票价值的认可。要注意的是，产业资本减仓背后的原因多种多样，可能是股东需要现金流、需要投资其他公司以维持投资组合的行业平衡等，并不一定是因为“公司股票太贵”。然而，产业资本增仓的原因只有一个：目前股票的长期回报率远胜过持有现金。

逆周期买入的政府救市资金

在市场底部增仓的第二大资金来源是政府的救市资金。由于天生肩负着稳定市场的职责，政府会在资本市场的底部运用资金进行市场稳定，逆周期买入熊市的股票。

在历史上许多大熊市的底部，我们都能看到政府救市资金的身影。在2015年夏季的熊市中，政府救市资金对稳定市场发挥了显著作用。在2023年底至2024年初的市场下跌中，政府的救市资金再度出现。

跟随政府救市资金的步伐，投资者也更容易寻找到长周期内的市场底部。由于救市资金不会轻易被调动，因此每当救市资金出现时，资本市场的点位通常都非常低。在这种市场环境中寻找机会，无疑更为容易。

需要注意的是，政府救市资金的出现，在宏观经济层面的意义大于微观层面。也就是说，政府救市资金的买入通常预示着市场已经到达情绪的最低谷，此时重仓投资优质标的的长期回报率通常较好。但是，由于救市资金具有公共属性，其所购买的股票可能并非投资者的最佳选择。

对于政府救市资金而言，在市场底部买入哪些标的，背后的考量因素中有盈利的因素，但也包括稳定市场、提振预期、防止金融市场崩溃等多重目的。而对于投资者而言，在市场底部买入的原因只有一个：那就是为了获取更高的收益。因此，投资者需要充分理解这两种目标之间的差异。

冷静坚定的价值投资者

在市场底部买入的第三类投资者，同时也是普通投资者最容易效仿的，便是冷静坚定、经验丰富的价值投资者。

不同于一般的普通投资者，这类价值投资者对投资价值的理解深入透彻，他们熟知各种商业模式的优点和缺点，了解多个行业发展轨迹，对财务报表中的细节手法了如指掌，明白市场价格与价值在短期内，甚至几年的时间尺度上可能出现的巨大差距。至关重要的是，他们所管理的资金也能伴随他们穿越市场的波动，不至于在账面上出现浮亏，但在基本面持续增长的情况下，因恐慌过早地卖出。

2008年10月16日，沃伦·巴菲特撰写了一篇名为《我正在买入美国》（Buy America, I am）的文章，在当时的资本市场引起了广泛反响。从前后市场走势来看，这篇文章可以说是“价值投资者在市场底部买入”的典型案例。

当时，美国资本市场正陷入极大的恐慌之中，股票指数狂泻不止。2008年10月16日，标普500指数收于946点。而在仅仅一年前的2007年10月16日，这个数值还是1539点。也就是说，在短短1年零7天的时间里，标普500指数大幅下跌了38%。

不仅如此，在2008年10月16日之前的整整10年里，标普500指数也没有取得太多回报。在10年前的1998年10月16日，标普500指数的收盘点位为1056点。也就是说，在巴菲特写下这篇文章的时候，标普500指数较10年前反而下跌了10%。

更糟糕的是，巴菲特写下这篇文章的时刻，并不是市场真正的底部，而只是一个底部区间。在接下来的近半年时间里，标普500指数继续下跌，在2009年3月9日收于677点，较巴菲特发表文章时又下跌了29%。

然而，当冷静的价值投资者在市场底部买入时，他们看的是长远而非眼前的利益。后续的行情中，标普500指数走出了一波长达十多年的牛市，巴菲特在市场底部的买入也为其带来了丰厚的回报。

总的来说，人间有春暖花开、严寒酷暑，股市有牛熊涨跌，这些都是司空见惯的现象。观察以上三种资金在市场底部的买入行为，是判断市场底部的好方法。如果能在市场底部买入性价比较高的优质投资标的，同时通过适度分散降低失误风险，不使用短期杠杆以防止市场极端情况带来的损害，那么你的投资之路将会越来越宽阔。

（本文由九圜青泉科技首席投资官撰写）

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