揭秘疯狂的DeFi与年化收益率迷局：以YFI为例

尽管“百倍币”、“千倍币”的说法在加密货币投资圈已令人审美疲劳，如今，惊人年化收益率成为新一轮炒作风口。其中，DeFi作为今年加密领域的重头戏之一，同样催生了一批所谓的“妖币”，例如被部分区块链媒体誉为“年化超1000%”的YFI。

不论市场牛熊，妖股、妖币总是如影随形，只是牛市会进一步放大这类资产的效应。然而，尽管年化1000%看似诱人，但早在2015年，各类网贷公司的高收益率就已经让人见怪不怪，更何况未曾有过哪家网贷公司敢打出如此惊人的年化收益率承诺。

在集思录的一道问题中，展示了如何评估投资产品的收益能力，例如本金100万分别投入A、B、C三类投资产品，哪种能带来最高收益：

A产品：第一年50%收益，第二年-50%损失，第三年30%收益

B产品：连续三年年化10%收益

C产品：固定三年期限，每年10%利息，到期一次性还本付息

理性投资者的理想选择显然是B产品，因为其代表了复合年化收益率，正如巴菲特所言，复利犹如滚雪球，长期来看呈现指数型增长。然而，现实中多数理财产品的收益特征更接近A和C。

那么，用标准的复合年化收益率来衡量，怎样的收益率才算是合理呢？伯克希尔·哈撒韦公司在1965-2019年间保持了20.3%的复合年增长率，增长幅度高达2744062%；而在中国，专注于投资腾讯的高瓴资本则实现了40%的年化复合收益率。

另一种常见的年化收益率评估方法是IRR（内部收益率），它与复合年化收益率一样具有利滚利的特点，但同时考虑了货币的时间价值。因此，仅从期初和期末数额上看，IRR可能会对复合年化收益率有所高估，一些理财产品借此混淆视听，以IRR冒充复合年化收益率，从而夸大其收益率水平。事实上，IRR更适合于描述那些投资后能够产生持续现金流入的产品，而复合年化收益率则相对简单，只需买入并持有至某一特定时期后再出售结算即可。

通常而言，PE、VC基金能达到15%的IRR便堪称优秀，许多理财产品则徘徊在10%以下。

面对诸多信息，投资者应该清楚自身投资回报的大致区间。当有人宣称某项目年化收益率超过1000%时，务必谨慎分辨其所指的究竟是何种年化收益率，并且要自省是否有超越巴菲特或高瓴资本的洞察力。如果不是，投资者必须学会区分投机与投资之间的差异，以免落入耍流氓式的营销陷阱。

作为今年加密货币领域的热点，DeFi及其流动性挖矿吸引了大量关注，并成为了项目方吸粉利器，同时也为掮客带来了丰厚的利息收入。据《2020年全球DeFi用户调查报告》显示，75%的全球受访者及74%的中国用户认为，年化回报率需超过15%才会对其产生吸引力。

相较于一般理财产品，15%的整体年化回报率听起来颇具诱惑力，尤其是对于灵活的小资金而言。然而现实却是，众多吹嘘着年化收益率动辄上百乃至上千的DeFi项目正受到散户追捧，收益率也愈发离谱。

在经历了年化收益率超200%的COMP之后，YFI家族（包括YFI、YFII、YFIII）再次引发市场热议。其中，YFI作为Yearn Finance于7月18日推出的治理代币，短时间内迅速崛起，上市不足一个月就有投资者估算出其年化收益率竟高达1000%以上。YFII则为中国社群分叉出的新项目，在火币交易所的全力支持下顺利上线。至于YFIII的来源，则暂未可知。

近期，YFI和YFII行情再度飙升，似乎在向外界展示它们绝非“一夜暴富”的神话。有分析指出，YFI虽引领了流动性挖矿高潮，但也可能成为终结这一热潮的推手。然而，当前YFI、YFII乃至整个市场似乎呈现出愈演愈烈的态势。截至新闻发布时，YFI日内涨幅达到了63.56%，而YFII更是飙升了165.38%。

值得注意的是，对于YFI的实际使用者来说，其实际利率并不像看起来那样高。YFI和YFII均属于聚合平台，两者的主要区别在于增发模式和代币数量（后者类似比特币）。简言之，用户将其资金存入聚合平台，协议便会自动寻找到市场上利率最高的产品以帮助投资者赚取最高利息。不过，根据yearn.finance官网数据显示，市面上的借贷利率大体如下：

然而，YFI价格却一路狂飙，官方声称YFI“没有任何内在价值”，也没有预挖和预售环节，但从34美元/枚的起始价格一路上涨，如今单价已超越比特币，达到约2.9万美元/枚，总市值约为8.8亿美元，TVL（锁仓量）约为9.5亿美元。

知名财经博主“超级比特币”近期对DeFi代币YFI进行了分析，指出在YDAO中的YFI总量约占三分之一，其参与治理所能获得的年化收益率仅为4%。

吴说区块链的特约作者张不盹认为，在流动性挖矿项目中，项目代币的价格往往伴随着参与资金的增加而上涨，而代币价格上涨又会反过来吸引更多资金涌入平台参与流动性挖矿，形成了恶性循环，甚至可能导致“伪庞氏螺旋”的滋生。本质上，投机者正是通过二级市场将风险转嫁给那些购买奖励代币的投资者。