债市复盘｜国债暂停买入实施，短期利空是否已尽？

本周资金面波动与长债利率回调

本周，资金市场经历了先松后紧的波动，长债利率也出现了震荡回调。央行本周较为关注利率风险，并在周五宣布停止买入国债。综合来看，维持相对较低的利率环境可能是理想状态。尽管短期内央行的干预操作可能会导致市场调整，但长期来看，债市的基本面和政策面环境并未发生根本性变化，预计债市情绪平稳后，利率将逐步回归下行趋势。

国债暂停买入，长债利率波动回调

本周的资金情绪呈现先松后紧的趋势，周一资金转松，长债利率随之上下波动。周中市场担忧央行加大对债市的干预力度，预期债市监管趋严，市场情绪一度紧张，导致长债利率波动回调。周四公布的公开市场操作（OMO）继续小幅净回笼，12月通胀数据符合预期，债市全面回调。周五央行发布公告暂停国债买入操作，长债利率应声上行，随后快速回落并在尾盘转下。

流动性充裕仍是首要目标

1月10日，央行发布公告称暂停国债买入，引起市场广泛关注。12月长债利率快速下行至1.6%，央行此举意在避免进一步推动债市利率走低。值得注意的是，公告尚未提及国债卖出，这可能意味着央行仍以维持流动性充裕为主要目标。

稳利率不等于推升债市利率

近期，央行关注利率快速下行并进行干预，主要原因有二：一是防止机构持仓过度集中于中长久期品种，累积利率风险；二是人民币汇率承压，央行调控收益率曲线以避免中美利差倒挂和资本外流加剧。然而，央行关注债市利率稳定并不等同于推升利率，维持相对较低的利率环境并避免其过快下行可能是较为理想的状态。

政府债券“供不应求”及后续发行计划

央行提到“近期政府债券市场持续供不应求”，主要是因为去年12月国债净融资规模较低，而1月公布的政府债发行计划相对平稳，叠加年初保险等机构配债需求季节性抬升。展望未来，考虑到全年赤字规模和特别国债发行计划将在3月两会公布，届时国债买卖和买断式逆回购或将更多发力，以维持资金面充裕和平稳。

短期风险与长期前景

央行停止买入国债释放了较强的严监管信号，预计短期内市场或面临调整。但从近期的高频和总量数据以及央行会议定调来看，债市长期基本面和政策面并无明显变化，机构欠配压力或在2025年延续。若央行在本次公告后未进一步干预利率走势，长债利率和超长债利率在阶段性利空出尽后有望延续波动下行趋势。

风险因素

需要注意的风险因素包括：货币政策、财政政策超预期变化；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。