金价创新高，美股调整压力几何？

国际金价创新高，美股波动加剧

周一，国际金价创下年内第11个新高，而美股则在盘中多次跳水。衡量市场波动性的芝加哥期权交易所（Cboe）恐慌指数（VIX）进一步逼近20关口，在两个交易日内大涨近25%。市场情绪的波动主要源于美国总统特朗普与法国总统马克龙会面时提及对等关税，重新引发了贸易争端的担忧。

此外，上周公布的多项关键经济指标显示消费者信心指数回落和服务业疲软，投资者对滞胀的担忧再次浮现。这些因素共同导致了市场的不确定性增加，尤其是美股在上周五创下了自2025年以来的最大单日跌幅。

经济不确定性升温，滞胀担忧重现

在过去几年中，尽管通胀率持续高于美联储设定的2%目标，但市场对美国经济实力的信心一直占据主导地位。然而，这次的情况似乎有所不同。中长期美债收益率承压走弱，基准10年期美债收益率较1月高位回落近40个基点。

资产管理机构BK Asset Management的宏观策略师施罗斯伯格指出，情况似乎急转直下。对关税的担忧不仅影响了企业上游成本和消费者通胀预期，美联储在降息问题上的谨慎态度也给经济带来了政策压力。“虽然现在说滞胀还为时尚早，但关税决定的不确定性可能将进一步扰动经济，因为市场最讨厌不确定性。”他分析道。

摩根士丹利表示，投资者已经开始质疑“美国例外主义”投资叙事的可持续性，这种怀疑在他们与客户的对话中屡见不鲜。围绕特朗普总统在贸易、移民和与俄罗斯接触方面的政策不确定性使美国经济前景变得复杂，一些市场人士也开始担心政府议程可能产生意想不到的后果。

市场情绪转变，牛市动力减弱

投资者越来越担心过去两年大幅上涨的股市牛市可能正在失去动力。一些流行的情绪指标凸显出市场下一步走向的不确定性越来越大。美国个人投资者协会（AAII）最新数据显示，看涨情绪均值跌至33.9%，为2023年11月以来的最低水平。资管巨头先锋集团的内部市场情绪指标也显示焦虑情绪上升。

高盛报告称，对冲基金在截至2月21日的两周内以六个月来最快的速度抛售人工智能相关设备、媒体和通信设备公司的头寸。本周三英伟达将公布财报，DeepSeek的出现改变了企业人工智能资本支出的预期。TD Cowen分析认为，微软公司可能已经取消了一些数据中心租赁，加剧了市场的紧张情绪。

瑞穗银行分析师克莱因在英伟达季度报告发布前感到乐观，他认为Blackwell新阵容的需求远远超过供应，公司正在提高产量并推动今年下半年的增长。

调整是否会持续

对市场来说，保持担忧并不一定是坏事。华尔街有一种观点认为，股市有时必须爬上“担忧之墙”。上周的抛售可能与近3万亿美元股票挂钩的期权合约到期有关，投资者似乎毫无准备，这意味着任何进一步的疲软都可能迅速“滚雪球”。

今年以来，美国三大股指表现落后于欧洲和中国市场，美元指数自1月高位回落超3%，加上美债收益率回落，一定程度上反映了风险偏好的变化。一些投资者开始将更多资金投入追踪黄金和债券等防御性资产的基金。现货黄金周一触及2956.15美元/盎司，创下2025年的第十一个历史新高。Kitco Metals高级市场分析师维科夫表示：“只要不确定性持续存在，黄金可能会继续上涨。”

尽管市场情绪紧张，但资金流向显示投资者并没有表现出太大的兴趣撤出市场。根据EPFR的数据，尽管流入美国股票基金的资金比去年年底有所放缓，但投资者在2月份继续将资金投入美国股市。与此同时，美国银行此前公布的月度基金经理调查显示，机构现金配置仍保持在历史低位——3.5%。

摩根士丹利明星策略师威尔逊预计资金将重返美国股市，并认为标普500指数具有“最佳盈利增长前景”，是“最优质的指数”。他强调，现在断言撤离美国的轮动之势可持续还为时过早。